2024一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升

（以下内容从东吴证券《2024一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
投资要点
事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收101.5亿元（yoy-5.2%），归母净利润16.0亿元（yoy+10.1%），扣非归母净利润15.1亿元（yoy+12.1%），公司收入符合预期，业绩双位数增长超预期。
中高档产品销量占比持续提升，吨价同比增长。2024Q1公司整体啤酒销量达218.4万千升（yoy-7.6%），其中中高档以上产品销量为96万千升（yoy-2.4%）。分品牌看，2024Q1主品牌青岛销量132.2万千升（yoy-5.6%），崂山及其他品牌销量86.2万千升（yoy-10.4%）。公司销量在去年同期高基数下增长有所承压（2023Q1公司整体销量同比增长超11%），但产品结构升级趋势延续，叠加低端产品线加速迭代，公司2024Q1中高档以上产品销量占比整体销量达44.0%（同比+2.3pct），公司吨价达4,647元（yoy+2.5%）
原料成本下行&结构升级带动毛利率大幅提升，销售费用率优化。2024Q1公司吨酒成本为2,768元（yoy-1%），受益大麦等原料价格下行、产品持续结构升级等催化，公司2024Q1毛利率达40.4%（yoy+2.1pct）。公司2024Q1销售费用率12.8%(yoy-1pct)，我们预计主要系公司回收部分非强势市场投入以提升费效比所致，2024Q1管理费用率3.4%（yoy+0.4pct），财务费用率-1.4%（yoy-0.4pct，归母净利率同比增长2.2pct至15.7%，盈利能力提升显著。
成本优化&利润率提升如期兑现，场景修复+经营旺季值得期待。2024Q1以来线下餐饮场景有所修复，公司备货及动销情况良好，升级趋势延续。展望2024，我们预计公司销售节奏前低后高（对应23年销量基数前高后低），整体销量平稳之下持续打造核心产品矩阵，加快迭代低档产品，推动产品结构优化，吨价持续提升，啤酒旺季值得期待。同时考虑原材料成本下降（我们预计2024年吨成本同比下降2%）、费控持续稳健，预计利润增速将持续快于收入。
盈利预测与投资评级：基于上述假设&一季报业绩，我们上调公司2024-26年归母净利润预测至51/57/64亿元（2024-26年归母净利润CAGR为12%，前值为50/57/64亿元），最新收盘价对应A股2024-26年PE为21/19/17倍，中长线看好公司持续成长性，维持“买入”评级。青啤H股估值低于A股，股息率更高，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。