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2024一季报点评:业绩低于预期,费控持续优化

来源:东吴证券 作者:孙瑜,李昱哲 2024-04-26 15:34:00
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(以下内容从东吴证券《2024一季报点评:业绩低于预期,费控持续优化》研报附件原文摘录)
广州酒家(603043)
投资要点
事件:公司2024Q1营收10.12亿元(yoy+10.04%,较2019Q1增长90.1%),实现归母净利润0.71亿元(yoy+2.22%,较2019Q1增长55.5%),扣非归母净利润0.67亿元(yoy+1.15%),收入符合预期,利润因产品结构变化、去年同期高基数等影响低于我们预期。
2024Q1餐饮业务持续修复,其他食品快速增长。2024Q1分产品来看:1)月饼业务:营收903万元(yoy-20.09%),淡季表观增速较大波动;2)速冻食品:宅经济需求有所回落,营收2.95亿元(yoy-4.1%),;3)其他食品:营收2.99亿元(yoy+27.56%),增速表现亮眼或与腊味、盆菜等年货需求增加有关;4)餐饮营收3.84亿元(yoy+13.33%),在上年高基数之上继续保持稳健增长,我们预计主要系餐饮和旅游市场持续恢复,推动餐饮春节旺季迅速回暖,新门店爬坡逐步完成贡献增量营收。截至2023年底,公司拥有餐饮直营门店43家,其中“广州酒家”直营店26家(2023全年净增4家)、“星樾城”直营店2家,“陶陶居”直营店20家;公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。
直销&经销并进,省外经销商数量下降、收入增长较快。1)从渠道看:2024Q1直销收入1.93亿元(yoy+8.95%),经销与代销渠道营收4.11亿元(yoy+9.01%),截至2024Q1经销商数量共1030家,环比2023Q4净减42家,其中境内省外经销商净减少28家,我们预计主要系公司经销渠道调整、淡季月饼经销商减少有关。2)从区域看:2024Q1广东省内销售额4.5亿元(yoy+6.62%),境内省外实现收入1.4亿元(yoy+13.69%),广东省外经销商数量下降同时增长快于省内,我们预计与产能扩张、其他食品放量相关。2024Q1境外实现收入1,224万元,低基数下增速达70.54%。
毛利率下行,费控持续优化。公司2024Q1整体毛利率29.8%(yoy-2.6pct),我们预计与低毛利产品收入占比提升、生产成本波动相关。2024Q1销售费用率、管理费用率分别为9.8%(同比-0.4pct)、8.4%(同比-0.7pct),内部降本增效持续,财务费用率-0.7%(同比-1.3pct)。
盈利预测与投资评级:考虑2024年为月饼小年,应节食品行业整体需求或有所承压,叠加产品结构带来毛利率波动,基于保守假设我们下调公司2024-26年归母净利润至6.1/7.4/8.5亿元(2024-25年前值为8.5、9.7亿元),同比增速11/21/15%,对应24-26年PE为17/14/12x,下调评级至“增持”。
风险提示:行业竞争加剧,月饼&速冻食品经营不及预期,产能释放不及预期。





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