多元开拓+智能改造打开盈利空间，提高分红回馈股东

（以下内容从国金证券《多元开拓+智能改造打开盈利空间，提高分红回馈股东》研报附件原文摘录）
裕同科技(002831)
公司简介
纸包装领军企业，,消费电子为基，多元稳步开拓。,公司立足手机等消费电子包装（22,年收入占比,67%）,，积极展开“1+N”战略布局，先后拓展烟酒、环保纸塑等较高附加值大消费包装领域，第二成长曲线清晰，,2021-2023Q1-3,营收同比+26.0%/+10.2%/-10.2%,净利率,8.1%、,11.0%、,10.9%。
投资逻辑
全球布局&智能化推进，放大效率优势&夯实展客基础。,公司作为纸包装行业龙头提升竞争力的路径在于：
1)绑定赛道空间广阔&具备消费升级属性的优质大客户提升粘性。前期伴随消费电子产业链进行全球布局，当前拥有,100,多家分/子公司，,且海外产能利用率优于国内。
①绑定头部优质消费电子品牌，行业稳健修复预期下，折叠屏手机、可穿戴设备、,AI,手机带来结构性增量，,头部客户份额有望稳步提升，我们预计,23-25,年消费电子包装营收-5%/+13%/+13%。
②烟酒/环保包装多元化进展后续有望加速开拓。,21/22,年非,ICT包装类客户增速贡献,10.3%/2%，凭借较好的客户交付服务能力，有望在市场化招标背景下切入客户新系列招标获取增量份额，我们预计,23-25,年消费等非,ICT,包装营收-6.4%/+18.8%/+21.2%。
2）精益管理提升盈利能力：通过智能化工厂等方式强化人员成本管控/库存管理。,公司以许昌工厂为起点不断进行多工厂智能化改造，,2016-2022,年公司直接人工成本占营业成本的比重从,18.1%下降到,13.5%，数字化系统匹配精准控制库存提高周转效率。
未来三年提升分红比例，回馈股东。,1）资本开支进入回落周期，分红能力提升。,2022/2023Q1-3,资本开支分别为,16.0/5.9,亿元，同比-13%/-32%。,2）提高分红：,公司公告,2023,年度至,2025,年度，每年以现金形式分配利润不少于当年归属母净利润的,60%。
盈利预测、估值和评级
我们采用市盈率相对估值法，,预测公司,23-25,年收入分别为159.3/181.6/208.3,亿元，同比-2.7%/+14.0%/+14.7%，归母净利润,14.9/17.5/20.7,亿元，同比-0.1%/+17.8%/+18.3%，当前股价对应公司,24-25,年,PE,分别为,13/11X，考虑到公司在包装领域的龙头地位，,烟酒包装、环保纸塑有望打开增量空间，给予公司,24,年17XPE,估值，,对应目标价,32,元，,首次覆盖，,给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期风险；原材料价格波动的风险；,汇率波动的风险；,核心客户流失风险。