煤炭开采行业周报：市场调整或是新机遇，高股息煤炭股价值更凸显

（以下内容从开源证券《煤炭开采行业周报：市场调整或是新机遇，高股息煤炭股价值更凸显》研报附件原文摘录）
本周要闻回顾： 陕煤市值再新高， 2023 年原煤产量增速连续第二年收窄
2024 年第三周 A 股大盘出现深幅调整， 煤炭板块也受到拖累，但中国神华和陕西煤业表现仍非常稳健，尤其是陕西煤业市值本周再创出历史新高，由此可见高股息煤炭股仍是市场资金布局的热点板块。 2023 年，我国规上煤企原煤产量 46.6亿吨，同比增长 2.9%，涨幅连续第二年收窄；火电发电量同比增长 6.2%；焦炭产量同比增长 3.6%；生铁产量同比增长 0.7%；水泥产量同比微跌 0.7%；综合来看最大煤炭用途的火电行业，煤炭增速低于火电发电量增速，煤炭的供需紧平衡仍存在，也是 2023 年煤炭价格维持高位的主要原因。 煤矿产地开工率（2024.1.8-1.14，滞后一周公布），从 82.1%上升至 82.9%， 2024 年连续两周上涨， 元旦后煤矿执行新的年度生产及长协任务，部分停产检修煤矿恢复正常生产，保供稳价仍是当前煤炭市场的主旋律。
投资逻辑： 市场调整或是新机遇，高股息煤炭股价值更凸显
煤价稳定运行， 高股息提估值逻辑持续强化。 本周（2024.1.13-2024.1.19，下同）国内秦港 Q5500 动力煤报价 910 元/吨，环比持平。京唐港主焦煤价格 2580 元/吨，环比持平。 对于行情的解读我们认为， 动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标， 所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格 900 元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024 年一季度焦煤季度长协普遍上调， 市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。 煤价判断。 动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨， 我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化，预计当前高位震荡，开春之后随着新开工有望上行。 煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情） 。 本周煤炭股小幅回调，资金投资策略来源于防御性配置需求，煤炭股具备高股息（A 股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，最终成为资金首选配置方向。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率或股息率第二高行业时，板块的资金或将出现分流，因此股息率之差即为板块上涨空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企 2023E业绩对应的静态市盈率 PE 的平均值约为 6.5 倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前 2023 年静态 PE 超过 10 倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华 2021 年底提估值的历程，其中陕西煤业的估值提升已经明显在复制，而且 2024 年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块或仍有较大上涨空间。 多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α 行情） 。 一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由， 受益股【广汇能源（1 月金股） 、兖矿能源】 ；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测， 受益股【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而 PB 小于 1，是明显的估值洼地，有望修复 PB 大于 1， 受益股【中煤能源、开滦股份】 ；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且 2024Q1 焦煤季度长协已经上提， 受益股【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】 ；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3 倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力， 受益股【淮北矿业、山煤国际】 。
风险提示： 经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代