有色金属行业周报：从区域看有色：四川：资源富集 前景可期

（以下内容从爱建证券《有色金属行业周报：从区域看有色：四川：资源富集 前景可期》研报附件原文摘录）
投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指下跌1.61%收2881.98，深证指数下跌1.32%收8996.26，沪深300下跌1.35%收3284.17，创业板指下跌0.81%收1761.16，有色金属行业指数（申万）上涨0.20%收4123.21，跑赢沪深300指数1.55个百分点。锂矿板块指数上涨4.96%；钴板块指数上涨0.75%；镍板块指数下跌0.26%；稀土永磁板块指数下跌0.77%；锡板块指数下跌1.86%；钨板块指数下跌0.13%；铝板块指数下跌0.32%；铜板块指数下跌0.16%；钒钛板块指数下跌1.01%；黄金板块指数下跌2.64%。
投资分析
四川省矿产资源丰富，在国家能源资源安全保障方面具有重要作用；正深入实施创新驱动发展战略，加快先进材料等重点领域发展，建设具有全国影响力的产业基地。《四川省矿产资源总体规划（2021—2025年）》明确指出：“到2025年，重要矿产资源量稳步增长，矿产资源安全保障能力有所提高，勘查开发与保护空间布局进一步优化，资源节约集约和高效利用水平明显提升，绿色矿业发展取得积极成效，矿产资源勘查开发与国民经济社会发展、生态环境保护协调发展新格局基本形成。”《四川省“十四五”高新技术产业发展规划（2021—2025年）》指出：“到2025年，攻克一批关键核心技术，创新能力全面提升，培育一批具有核心竞争力的高新技术企业，高新技术产业规模进一步扩大。”根据Wind数据，四川省有色金属行业A股有8家上市公司，其中：天齐锂业2010年8月31日上市，截至1月11日收盘市值为981.78亿元；盛新锂能2008年5月23日上市，现市值为213.49亿元；盛和资源2003年5月29日上市，现市值为168.62亿元；雅化集团2010年11月9日上市，现市值为147.99亿元；安宁股份2020年4月17日上市，现市值为124.95亿元；四川黄金2023年3月3日上市，现市值为107.65亿元；国城矿业1997年1月20日上市，现市值为115.23亿元；银河磁体2010年10月13日上市，现市值为53.09亿元。现结合《四川省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《四川省矿产资源总体规划（2021—2025年）》《四川省“十四五”高新技术产业发展规划（2021—2025年）》及8家上市公司2023年三季报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对有关行业、企业基本面情况进行分析。
从有色金属产业链看：四川省成矿地质条件优，锂、钒、钛、稀土等矿产富集，钒、钛、锂（Li2O）等矿产累计查明资源量分别占全国总量的32.0%、81.6%、50.8%，矿业已成为全省重要基础产业。根据四川省有关规划，“十四五”期间，重点勘查开采钒钛磁铁矿、锰、铜、岩金、银、稀土、锂等矿产；到2035年，形成攀西钒钛稀土、川西锂矿等产业集群。在有色金属新材料发展方面，重点研究高性能的铝合金、镁合金、铜合金等金属材料及制备与产业化技术；做强基础锂盐、正负极材料；聚焦钒钛稀土材料开发应用，研发一批国内领先及国际先进重大产品。
从A股上市公司竞争优势看：根据定期报告披露，天齐锂业是全球领先、以锂为核心的新能源材料企业，战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源（全球少数几个同时掌握全球最优质的硬岩锂矿和锂盐湖核心资源的公司之一），依托垂直一体化的全球产业链优势，与国际优质客户建立伙伴关系，协同助力电动汽车和储能产业实现长期可持续发展；具备产能优势、成本优势、技术优势、优质客户群优势，综合竞争力逐步增强。盛新锂能以“致力于成为全球锂电新能源材料领先企业”为发展战略，在全球范围内（中国四川、津巴布韦、阿根廷）布局锂资源项目，锂产品业务技术先进成熟，锂盐产能位居全球前列。盛和资源是国内少有的融南北（轻重）稀土业务于一体的稀土企业，已形成从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，业务规模位居行业前列；销售渠道健全，已形成以大型企业为主体的优质客户群。雅化集团已形成锂产业和民爆产业双主业联动发展的态势，公司是较早进入锂行业的生产企业之一，生产工艺水平和装备技术水平处于行业前列（国内为数不多具备高端锂盐生产能力的企业），与国内外头部正极材料企业、电池厂商及车企建立了良好的合作关系，是全球具有品质和规模影响力的锂盐供应商；公司同时还是是中国民爆行业领先企业之一，拥有研发、生产、流通、爆破、运输、技术咨询等完整产业链，在各环节形成了核心竞争优势，电子数码雷管产销量已连续三年位居行业第一。安宁股份是国内重要的钛精矿供应商及龙头企业，拥有储量丰富的钒钛磁铁矿资源（潘家田钒钛磁铁矿资源属特大型矿山，钛、钒等品位较高，储量丰富，开采难度较低），所生产钛精矿因质量好、供应稳定深受下游客户青睐；钒钛铁精矿因铁、钒品位高，是下游钒钛钢铁企业优先采购的对象，价格明显优于周边企业；成本控制、质量管控、资源节约与综合利用指标等均处于国内同行业领先地位，先后获评国家首批矿产资源综合利用示范基地企业、国家级绿色矿山企业、中国冶金矿山企业50强。四川黄金已成为国内主要的金矿采选企业之一，系中国黄金协会理事单位，被评为国家级绿色矿山企业；公司拥有的梭罗沟金矿是四川省内最大的在产黄金矿山，所处地理位置有利于公司未来通过资源勘查进一步发掘矿产资源。国城矿业坚持以资源为核心的经营策略，全资子公司东矿所在矿区的铅锌、硫铁矿储量在国内名列前茅；控股子公司宇邦矿业所拥有的银多金属矿为国内目前备案储量最大的银矿，银金属量排名亚洲第一、全球第七；全资子公司国城资源钛白粉具备较强的市场竞争力；重要参股子公司金鑫矿业的锂辉石矿山资源储量丰富，矿石品位高且可选性较好，具有可观的开发价值。银河磁体是国内较早从事粘结钕铁硼磁体研发、生产和销售的企业，粘结钕铁硼磁体业务在行业内具有较大领先优势，产品种类、件数在同行业中最多，获评工信部和工业经济联合会联合颁发的“制造业单项冠军示范企业”（2022-2024）证书；拥有稳定优质的客户群（主要客户为世界知名品牌公司或国内电机行业知名企业），已成为客户心中的知名品牌。
从财务绩效看：天齐锂业2023前三季度实现营收333.99亿元（同比+35.52%），归母净利润80.99亿元（同比-49.33%）。盛新锂能2023前三季度实现营收66.28亿元（同比-18.55%），归母净利润10.95亿元（同比-74.83%）。盛和资源2023前三季度实现营收131.07亿元（同比+1.77%），归母净利润1.58亿元（同比-89.35%）。雅化集团2023前三季度实现营收94.71亿元（同比-6.38%），归母净利润8.07亿元（同比-77.22%）。安宁股份2023前三季度实现营收13.77亿元（同比-8.81%），归母净利润7.12亿元（同比-18.27%）。四川黄金2023前三季度实现营收4.99亿元（同比+41.57%），归母净利润1.57亿元（同比-2.11%）。国城矿业2023前三季度实现营收8.19亿元（同比-29.37%），归母净利润-0.03亿元（同比-101.73%）。银河磁体2023前三季度实现营收6.30亿元（同比-14.87%），归母净利润1.46亿元（同比+1.95%）。从毛利率看，天齐锂业2022年销售毛利率85.12%，2023前三季度毛利率86.64%；盛新锂能2022年销售毛利率60.07%，2023前三季度毛利率15.67%；盛和资源2022年销售毛利率16.64%，2023前三季度毛利率5.23%；雅化集团2022年销售毛利率44.55%，2023前三季度毛利率16.01%；安宁股份2022年销售毛利率70.75%，2023前三季度毛利率66.63%；四川黄金2022年销售毛利率51.31%，2023前三季度毛利率47.03%；国城矿业2022年销售毛利率36.58%，2023前三季度毛利率37.60%；银河磁体2022年销售毛利率27.67%，2023前三季度毛利率34.73%。从销售费用率看，天齐锂业2022年销售费用率为0.07%，2023前三季度销售费用率为0.08%；盛新锂能2022年销售费用率为0.06%，2023前三季度销售费用率为0.12%；盛和资源2022年销售费用率为0.22%，2023前三季度销售费用率为0.14%；雅化集团2022年销售费用率为0.43%，2023前三季度销售费用率为0.58%；安宁股份2022年销售费用率为0.16%，2023前三季度销售费用率为0.13%；四川黄金2022年销售费用率为0.59%，2023前三季度销售费用率为0.48%；国城矿业2022年销售费用率为0.26%，2023前三季度销售费用率为0.38%；银河磁体2022年销售费用率为0.73%，2023前三季度销售费用率为0.95%。从存货周转率看，天齐锂业2022年存货周转率为3.99，2023前三季度存货周转率为1.62；盛新锂能2022年存货周转率为2.83，2023前三季度存货周转率为2.04；盛和资源2022年存货周转率为3.32，2023前三季度存货周转率为2.95；雅化集团2022年存货周转率为3.55，2023前三季度存货周转率为2.17；安宁股份2022年存货周转率为6.47，2023前三季度存货周转率为4.59；四川黄金2022年存货周转率为2.64，2023前三季度存货周转率为3.91；国城矿业2022年存货周转率为19.37，2023前三季度存货周转率为9.16；银河磁体2022年存货周转率为3.72，2023前三季度存货周转率为1.62。从资产负债率看，2023前三季度，天齐锂业资产负债率为30.59%，有息负债率为14.79%；盛新锂能资产负债率为36.76%，有息负债率为28.52%；盛和资源资产负债率为34.20%，有息负债率为19.35%；雅化集团资产负债率为28.86%，有息负债率为9.51%；安宁股份资产负债率为16.02%，有息负债率为2.65%；四川黄金资产负债率为25.94%，有息负债率为0.05%；国城矿业资产负债率为59.99%，有息负债率为26.55%；银河磁体资产负债率为8.01%，有息负债率为4.54%。从净资产收益率ROE看，天齐锂业过去三年（2022、2021、2020）ROE分别为78.77%、23.14%、-30.14%；盛新锂能过去三年ROE分别为62.30%、20.46%、0.94%；盛和资源过去三年ROE分别为17.13%、12.71%、5.03%；雅化集团过去三年ROE分别为52.59%、16.29%、8.14%；安宁股份过去三年ROE分别为21.33%、32.44%、21.94%；四川黄金过去三年ROE分别为26.82%、27.15%、43.73%；国城矿业过去三年ROE分别为6.80%、8.28%、6.47%；银河磁体过去三年ROE分别为12.36%、14.52%、11.58%。
从ESG建设看：8家上市公司在细分领域具备竞争优势，注重生态环保、科研创新、投资者回报。根据Wind数据，截至1月11日收盘，天齐锂业WindESG评分为7.28；盛新锂能WindESG评分为6.34；盛和资源WindESG评分为6.93；雅化集团WindESG评分为6.55；安宁股份WindESG评分为5.94；四川黄金WindESG评分为4.58；国城矿业WindESG评分为5.05；银河磁体WindESG评分为5.37。从研发投入看，2023前三季度，天齐锂业研发费用0.21亿元、研发费用率0.06%；盛新锂能研发费用0.05亿元、研发费用率0.08%；盛和资源研发费用2.12亿元、研发费用率1.62%；雅化集团研发费用0.59亿元、研发费用率0.62%；安宁股份研发费用0.44亿元、研发费用率3.21%；银河磁体研发费用0.35亿元、研发费用率5.57%。根据定期报告披露，天齐锂业拥有国家知识产权示范企业、国家镁锂新材料高新技术产业化基地、国家企业技术中心、国家技术创新示范企业等荣誉平台，正加速推进世界一流研发平台建设项目，2023年3月建立天齐锂业创新实验研究院，提升应用技术创新研究和国际检测认证能力；截至2023上半年，天齐锂业合计拥有各类专利累计218项，代表行业先进技术水平。盛新锂能锂盐项目带头人具备丰富的产品研发经验，是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一，主导参与了五项发明专利的研发。盛和资源加大科研投入，在稀土和锆钛选矿、稀土冶炼分离、稀土金属加工等生产环节已形成了独特的工艺技术，控股公司获中国稀土学会和中国稀土行业协会“2022年度稀土科学技术奖”一等奖，下属企业新获授权发明专利7项。
雅化集团拥有国家企业技术中心、国家认可检测和校准实验室，建有博士后创新实践基地等多个创新平台，与中科院盐湖所等院校开展合作，11项技术成果达到国际和国内领先水平，12项技术成果达到国际和国内先进水平，18项技术取得国家、行业技术进步奖；截至2023上半年，公司共拥有专利611个（其中：发明专利121个、实用新型专利488个、外观设计专利2个），部分专利技术填补了国内空白、在业内处于领先地位，还拥有22项软件著作权授权；公司作为中国有色金属行业协会锂业分会副会长单位，参与制定了多项国家和行业标准；锂盐生产线生产工艺成熟、产品品质及锂收率处于行业领先水平。安宁股份已掌握了钒钛磁铁矿资源综合利用的关键技术，自2010年起，连续四次取得了高新技术企业证书；2019年，成为国内钒钛资源综合利用领域内第一家通过两化融合管理体系贯标认证的企业；2020年，获评四川省首家省级钒钛资源综合利用工程中心；与中南大学、成都理工大学等高校、科研机构开展合作，通过技术研发、引进、组建专业团队等方式，已掌握了向下游产业链延伸的全套生产工艺；钛金属回收率等选矿技术指标一直处于行业领先地位。四川黄金在金矿开采、磨矿、浮选回收等方面形成了完整的技术体系，工艺技术优势有利于公司提高生产效率，降低生产成本。
国城矿业具备生产技术优势，全资子公司东矿有效实现了选矿的全流程自动化，先后获得一系列行业奖项证书（如：中国有色金属工业科学技术奖三等奖）。银河磁体具备行业内领先的技术优势、自主研发的设备优势、丰富的产品优势、高效率带来的成本优势，拥有多项具有完全自主知识产权的专利和一系列专有技术，截至2022年末，公司获授权专利58件（发明专利14件、实用新型专利44件）；2023上半年新增专利授权1项，有利于提高生产效率；公司大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力处于同行业前列；自主研发、生产和销售热压钕铁硼磁体、钐钴磁体和注塑磁体，不断丰富产品品种，增强客户粘性，市场地位进一步稳固。从现金分红情况看，天齐锂业自2010年上市以来已现金分红8次，2022年度已落实现金分红49.22亿元、股利支付率20.40%。盛新锂能自2008年上市以来已现金分红3次，2022年度已落实现金分红5.93亿元、股利支付率10.68%。盛和资源自2003年上市以来已现金分红11次，2022年度已落实现金分红1.75亿元、股利支付率11.00%。雅化集团自2010年上市以来已现金分红13次，2022年度已落实现金分红5.37亿元、股利支付率11.83%。安宁股份自2020年上市以来已现金分红7次，2022年度已落实现金分红4.41亿元、股利支付率40.29%。四川黄金自上市以来已现金分红1次，已落实2022年度现金分红0.84亿元、股利支付率42.28%。国城矿业自1997年上市以来已现金分红6次，2022年度已落实现金分红0.39亿元、股利支付率21.10%。银河磁体自2010年上市以来已现金分红13次，2022年度已落实现金分红1.29亿元、股利支付率75.39%。
从估值水平看：截至1月11日收盘，天齐锂业PE为4.07，盛新锂能PE为3.84，盛和资源PE为10.58，雅化集团PE为3.26，安宁股份PE为11.41，四川黄金PE为54.18，国城矿业PE为62.16，银河磁体PE为30.97。天齐锂业PB为1.87，盛新锂能PB为1.60，盛和资源PB为1.91，雅化集团PB为1.33，安宁股份PB为2.16，四川黄金PB为8.24，国城矿业PB为4.14，银河磁体PB为3.75。天齐锂业股息率5.02%，盛新锂能股息率2.81%，盛和资源股息率1.04%，雅化集团股息率3.66%，安宁股份股息率3.53%，四川黄金股息率0.78%，国城矿业股息率0.34%，银河磁体股息率2.43%。
投资建议
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、钒、钛、铝、铜产业链头部上市公司。黄金价格中期仍有上行动能。锂、镍价格中期依然承压。钴、钼价格有阶段性企稳迹象。
风险提示
全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。