纺织服饰行业2024年度策略：高ROE&高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇

（以下内容从山西证券《纺织服饰行业2024年度策略：高ROE&高股息寻找性价比，关注制造订单拐点与品牌消费机遇》研报附件原文摘录）
投资要点：
2023年SW纺织服饰板块显著跑赢大盘，弱复苏贯穿全年国内消费市场。2023年，SW纺织服饰板块上涨0.34%，SW轻工制造板块下跌7.25%，跑赢沪深300指数11.72pct、4.13pct，位居三十一个申万一级行业的第十位、第十七位。分子版块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品、SW家居用品板块涨幅分别为1.96%、-0.04%、-0.69%、-9.76%。截至2023年12月29日，SW纺织服饰PE-TTM为23.0倍，处于近三年估值水平38%分位；SW家居用品PE-TTM为21.4倍，处于近三年估值水平3.7%分位。国内消费市场弱复苏主旋律贯穿全年，23Q1/23Q2/23Q3/23年10-11月国内社零2021-2023年CAGR分别为4.5%、2.8%、3.9%、2.6%。分品类看，体育娱乐用品与黄金珠宝品类表现靓丽，但较2019-2021年期间复合增速放缓，家具品类规模持续收缩。
板块估值走势与ROE走势基本一致，运动服饰公司估值与ROE走势显著分化。回顾2017年-2023年前三季度，各板块的PE走势与ROE走势基本一致。SW纺织制造板块的ROE修复至2021年八成左右，估值水平修复至2021年九成左右，估值水平处于较合理区间。SW饰品、SW服装家纺、SW家居用品的ROE修复较好，但估值水平修复程度不及ROE，估值水平偏低。具体到公司层面，运动服饰公司PE（2023E）与ROE走势存在显著分化，2023年运动服饰公司ROE走势上行，但估值水平持续下行。
重视高股息资产配置。国内经济发展从高速增长阶段步入高质量增长阶段，业绩稳健且具有稳定高股息回报的公司预计进一步受到市场重视。我们计算SW纺织服饰板块和SW家居用品板块公司的2023年预期股息率，选出股息率不低于5%且过去三年派息持续性较好的公司为罗莱生活、森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、地素时尚、百隆东方、潮宏基、欣贺股份。
品牌服饰：消费K型分化趋势明朗，运动服饰步入稳健增长阶段。
2023年前三季度，主要品牌服饰公司营收与归母净利润相较2021年同期的恢复情况看，收入恢复角度，男装>家纺>中高端女装>大众休闲，归母净利润恢复角度，男装>家纺>大众休闲>中高端女装。疫后理性消费观念强化，多数消费者对做出科学消费决策的信念感较强，具体表现之一为线下渠道客流恢复，但不同业态恢复不均衡，奥莱聚客能力最为突出，好于百货、购物中心业态。运动服饰后续仍为优选品类，根据欧睿国际，我国运动服饰市场规模2019-2021年CAGR为5.3%，2021-2023年CAGR为4.3%，增速虽较疫情前有明显放缓，但增长仍较为稳健，预计2024年我国运动服饰市场规模将达到4210亿元，同比增长9.1%，2023-2028年CAGR有望达到7.7%。近两年我国运动服饰市场集中度有所松动，品牌CR5与CR10从2021年的59.5%、80.1%下滑至2023年的54.6%、77%，运动服饰消费市场同样演绎K型分化，平价运动与高端户外小众品牌市占率呈现稳中有升趋势。
纺织制造：短期订单拐点已至，中长期凭借全球产能布局与生产效率突围。短期看，多数国际运动品牌经历一年时间，库存去化取得显著效果，营收与库存相较2019年增速基本匹配；美国服装消费韧性较强，国际运动品牌后续展望稳中向好；23Q4纺织制造企业出货启动，儒鸿、丰泰企业单月营收增速分别于10月、11月首次转正，裕元制造业务10-11月营收降幅连续收窄，同时2024年板块迎来低基数。中长期看，品牌供应链全球化布局、生产成本优势背景下，纺织制造企业全球化产能布局仍为关键，终端需求不确定性提升背景下，快速响应及生产效率要求提升，品牌战略合作伙伴有望获得更高订单份额，FY2023，耐克品牌前四大鞋履供应商承担了品牌58%的鞋履产量，前五大服装供应商承担了品牌52%的服装产量，订单头部集中效应明显。
黄金珠宝：看好投资及悦己需求释放，产品研发能力考验加大。黄金首饰兼具投资与消费属性，金价上涨对黄金首饰消费量支撑性强。2019年前三季度-2023年前三季度黄金首饰消费额CAGR为11.8%。2019年金价重回300元/克，持续上涨至2023年的约450元/克，黄金首饰产品的投资属性再次凸显，但实际黄金首饰消费量受疫情反复扰动。根据世界黄金协会《2022年中国金饰市场趋势洞察》，“自戴”已成为消费者最重要的珠宝消费场景。在消费者金饰消费预算下降及新型黄金工艺持续推出背景下，低克重、低客单价的产品有望继续受到消费者青睐，悦己需求对珠宝企业产品研发考验加大。2023年黄金珠宝品牌门店拓展速度有所分化，龙头周大福拓店速度放缓，老凤祥与豫园保持拓店速度，潮宏基、周生生拓店速度有所加快。头部珠宝品牌门店规模在5000家左右，后续单店经营效率提升为继续获取市场份额关键。
家居用品：关注行业弱市下龙头家居企业份额提升，智能家居产品渗透率提升可期。2023年家居卖场量价均承压，我国家具制造业营收增速与住宅竣工增速在消费者收入承压背景下，二者走势分化。2023年1-11月，我国家具制造业营业收入同比下降5.5%，而我国住宅竣工面积同比增长18.5%，短期看，竣工数据有望支撑今年家装需求。同时，行业集中度继续向上市公司集中，2023年前三季度，SW家居用品板块营收同比下降0.5%，表现好于家具制造业整体（-7.8%）。智能家居方面，预计2023-2024年我国智能晾衣机行业在销量带动下，保持20%的增长，均价基本处于1450元左右，保持平稳；智能门锁产品在渗透率提升驱动下，市场规模有望从2022年的1760万台增至2027年的3102万台，CAGR为12.0%。
投资建议：品牌服饰板块，推荐名创优品，361度，波司登，安踏体育，李宁。纺织制造板块，推荐申洲国际，华利集团，伟星股份。黄金珠宝板块，推荐潮宏基，周大生。家居用品板块，建议关注欧派家居，索菲亚，志邦家居，喜临门，好太太。
风险提示：国内消费者需求不及预期；海外终端消费需求恢复不及预期；黄金价格大幅波动；原材料价格大幅波动。