U8引领高端化成长，利润弹性有望持续释放

（以下内容从华安证券《U8引领高端化成长，利润弹性有望持续释放》研报附件原文摘录）
燕京啤酒(000729)
老树焕新芽，升级势能持续向上
燕京啤酒 1980 年发家于北京顺义，早期通过原始的深度分销模式在北京地区取得飞速发展。上市之后进入跑马圈地阶段，先后兼并控股了“雪鹿”、 “漓泉”、 “惠泉”三大品牌，成功入驻内蒙古、广西、福建等区域市场， “1+3”也成为了当前核心的战略结构。目前燕京啤酒依靠 U8 在中高档价格带持续放量，同时储备 V10、 U8plus、鲜啤 2022 等产品承接持续的结构升级，势能向上趋势明显。业绩层面，公司 2023 年实现归母净利润 5.75~6.85 亿元，同比 2022 年增长 63.22%~94.44%，实现扣非后净利润 4.10~5.20 亿元，同比 2022 年增长 50.98%~91.49%。
U8 高增引领结构升级，降本增效释放利润弹性
U8 放量引领结构升级，高端化战略清晰明确。 2019 年公司首度推出“小度酒大滋味”的燕京 U8，定位差异化、高端化、年轻化，一经推出便依靠其独特的口感与创新的包装广受市场欢迎。 2022 年 U8 已经实现销量39 万千升，同比增长超 50%，带动中高档产品收入占比提升至 62.86%，较 2019 年占比提升 8.24 个百分点， 23 年预计同增 45%至 55 万吨以上。根据公司十四五规划，燕京 U8 将冲刺百万千升目标，对应 CAGR将达到 37%，我们认为 U8 在“空间大+优势足+势能高”的背景下有望延续快速增长。此外，公司还围绕 U8 在中高档价格带先后布局了 V10、U8plus、鲜啤 2022 等产品，用以承接后续 8 元升级与低档产品升级，高端化战略清晰明确。公司 2023 年前三季度综合毛利率为 44.03%，较过去四年同期实现稳步增长。
成本改善叠加管理优化，利润端弹性可期。 公司持续强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多个维度实现了效率化经营；同时成本方面， 2024 年大麦采购价格或将受益澳麦放开持续回落，同时包材价格持续低位。成本优化叠加费率压缩有望带来利润端弹性的持续释放。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
预计 2023-2025 年收入分别为 147.19、 161.73、 175.85 亿元，对应增速分别为 11.5%、 9.9%、 8.7%，归母净利润分别为 6.53、 9.19、 11.59亿元，对应增速分别为 85.3%、 40.8%、 26.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
U8 销售不及预期，行业高端化进程受阻，消费复苏斜率放缓。