航空发动机系列专题报告之一：锻飞机之心，铸制造强国

（以下内容从中国银河《航空发动机系列专题报告之一：锻飞机之心，铸制造强国》研报附件原文摘录）
核心观点：
为何必须重视航空发动机产业布局？1）高战略价值：核心技术和市场牢牢掌握在美英等国家的寡头企业手中，并对我国军用航空发动机实施禁运，我国实现技术突破和自我迭代迫在眉睫；2）高经济性：航空发动机价值量约占飞机总价值的20-30%，其单位重量创造的相对价值是船舶的1400倍。一款成熟发动机型号产品通常能够延续30至50年，经济性非常高；3）高难度&重积累：航空发动机研制周期长达数十年，比如F35战机用F135发动机研制周期达22年，需要投入大量资金，持续不断的实施先进技术预先研究和验证计划。美国航空发动机研究和发展经费占GDP的比重分别达0.08%、0.06%。
如何看我国航发市场空间？1）军用有人机：未来10年，我国军机发动机需求总量约为2.78万台，万亿市场可期，其中新增军机需求总量约11781台，国产替代发动机需求约3390台，维修与换发带动的发动机需求约12606台。2）军用无人机：到2025年，我国军用中大型无人机发动机市场规模约30至45亿元。3）商用：预计未来20年我国共需要9284架飞机，中国商飞将新增5162台商用发动机需求，市场空间近3000亿，国内发动机产业有望显著受益。
发动机价值链如何评估？航空发动机价值链由研发设计（价值占比10%）、整机制造（占比40%）和维修运营（占比50%）三部分组成，其中制造阶段的原材料费用（占比20%）、运营维护阶段中零备件航材费用（占比25.5%）在航空发动机全生命周期成本中占比较高。钛合金、高温合金制品供应商以及控制系统供应商有望持续受益。
投资建议：航空发动机赛道“长坡厚雪”，正步入产业发展“红利初期”。
我国航空发动机产业起步较晚，发展基础较为薄弱。随着2015年“两机”重大专项的启动，我国航空发动机产业正式步入发展红利期。2021年以来，随着备战需求大幅提升，国内军用航空发动机规模放量，发动机制造端进入蓬勃发展期。未来，随着量产型号批量进入进厂翻修期，发动机维修运营业务将迎来井喷，发动机产业链有望持续受益。
上游材料端，高温合金用量占发动机总重量的40%~60%以上，叠加国产化率提升预期，建议关注抚顺特钢（600399.SH）、西部超导（688122.SH）等。高端钛合金用量占发动机总重量的25-40%，建议关注宝钛股份(600456)、西部超导(688122)、西部材料(002149)等。发动机隐身材料领域建议关注华秦科技（688281.SH）等。
中游制造端，建议关注中游锻件供应商中航重机（600765.SH）、航宇科技（688239.SH）、派克新材（605123.SH）以及中游铸件供应商航材股份（688563.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、图南股份（300855.SZ）等；重点关注航空发动机控制系统供应商航发控制（000738.SZ）。
下游整机制造与运维端，总装环节进入壁垒极高，国内外皆成寡头垄断态势，后市场规模更加可观，建议重点关注航发动力（600893.SH）。
风险提示：装备需求不达预期的风险；企业扩产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。