中国互联网：港股小市值游戏股近期基本面和估值复盘

（以下内容从海通国际《中国互联网：港股小市值游戏股近期基本面和估值复盘》研报附件原文摘录）
随着10月底版号发放、港股市场回暖，11月以来港股小市值游戏股普涨，恒生科技指数在10月24日达到今年下半年以来的最低点（3586.5），而后在两周内反弹11.95%，同期（2023/10/25-2023/11/08）我们所观察的港股部分游戏股均跑赢恒指，我们复盘了所覆盖小市值港股游戏股的基本面、驱动因素和估值，发现最近反弹的主要驱动为公司回购+基本面支撑，缺乏基本面支撑的反弹势能较弱。
友谊时光今年收益在小市值游戏股中最高，达50.8%（恒指-11.2%），仅次于网易；公司从10月中旬开始回暖，目前距离今年最低点已接近翻倍。股价主要驱动有两点：1）公司回购：10月11日和13日，该公司股权奖励计划持有实体FriendsTogetherHoldingsLimited两次增持，持股比例从4.74%提升至6.19%，该举措可以理解为公司自主回购；2）基本面支撑：公司核心古风女性向IP浮生二代《浮生忆玲珑》定档2024年元旦，该作目前官网+TapTap预约量约为140万+，评分9.2，结合浮生1的首年流水和当前市场竞争，我们保守估计该游戏可为公司带来~7亿元收入，拉动公司FY24E收入同增30%，同时推动公司扭亏为盈，我们预计公司24年经调整净利润为~1.8亿元，浮生2的表现和24年扭亏为盈为当前主要驱动。
IGG今年三次小高峰，4月连涨一个月，高峰YTD收益达到134.6%，6月迎来第二次上涨，近期迎来第三次反弹，目前YTD收益约为16.2%。近期公司股价上涨主要有两个因素：a）公司回购，10月31日，IGG以460万港币回购170万股（占比当日交易量过半），11月8日再次以484万港币回购~150万股，11月1日和9日也有小规模回购，支撑公司股价回调；b）DLS和VR在2H没有进行特别大推，但表现符合预期。我们预计由于LM流水略低于预期，2H收入可能会低于预期，但由于买量相对克制，利润有望超预期。
心动由于今年两款新游火力苏打（6月上线）和火炬之光（5月上线）上线国内后表现整体呈现下滑趋势，并且贡献公司估值大头的TapTap用户数同比下滑（1H23TapTapMAU34mn,同/环比-19%/-17%），影响公司估值逻辑，其股价今年承压。近期随大盘反弹，心动股价小幅反弹12.9%。下半年来核心基本面情况：1）T3和火炬之光流水依然呈下滑趋势，且均弱于此前预期；2）公司另一款自研游戏铃兰之剑8月上线港澳台，表现亮眼，弥补了T3和火炬低于预期的表现；该作已获版号，预计11月上线国内及日韩，带来流水增量；我们按现有趋势估计，铃兰之剑FY24E能够为公司带来~6亿元的收入增量，在其他游戏流水下滑的情况下，推动公司游戏收入正增长。3）公司披露Taptap7月MAU涨回39mn，据QM数据，7月暑假高峰后TapTapMAU再次下滑（8月/9月环比下滑3%/8%，10月回升1%），此前我们预计2H23ETapTapMAU约38mn，目前看或低于该水平。
祖龙娱乐今年3月经历了一波上涨，当时公司UE4研发的女性向手游以闪亮之名拿到版号，以其高品质提振市场信心及较高的流水利润预期，但实际游戏表现不及预期，并且由于流水递延和营销费用前置，公司上半年仍产生较大亏损（1H23经调整净亏损为2.1亿元，净亏损率53.5%）。近期公司在10月底拿到三国群英传：鸿鹄霸业的版号，并且公司进行机构投资者路演传达积极信号增强信心，因此11月初有小范围股价回升。我们估计2H23公司大概率仍为亏损，明年盈利情况取决于阿凡达和三国群英传的上线情况。