Q3净利大幅增长主要来自处置“男生女生”股权

（以下内容从华西证券《Q3净利大幅增长主要来自处置“男生女生”股权》研报附件原文摘录）
海澜之家(600398)
事件概述
23Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 43.70/7.73/5.61 亿元、同比增加 5.07%/63.13%/12.55%，扣非净利符合市场预期，净利超市场预期，扣非净利低于归母净利主要由于非流动性资产处置收益 1.59 亿元，即归母净利大幅增长主要由于处置“男生女生” 股权带来投资收益。
23 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为 155.69/24.52/22.23/24.43 亿元，同比增加 13.85%/40.14%/25.97%/139.85%。
分析判断:
主品牌修复、团购、电商高增长抵消线上奥莱、 “男生女生” 减少。 （1）分品牌来看， 23Q3 公司主品牌/圣凯诺/其他品牌营收分别为 32.44/5.97/4.07 亿元，同比增长 10%/42%/-20%。 23Q3 单季净关店 1328 家（直营-39/加盟-1289 家）， 加盟大量关店主要为其他品牌，主要由于公司子公司处置湖州“男生女生” 品牌管理有限公司的股权，期末“男生女生” 品牌门店数量不再纳入其他品牌统计范围。 截止 23Q3 末公司门店共 6884家（直营/加盟及联营： 1649/5235 家），其中主品牌系列共 6046 家（直营/加盟及联营： 1224/4822 家）， Q3单季净开 40 家（直营 69/加盟-29）， 主品牌店数/店效同比增长 4.6%/5.3%，其他品牌店数/店效增长-59.3%/96.5%；（2）分渠道来看， 23Q3 公司线上/线下业务营收分别为 7.06/35.42 亿元，同比增长-8%/14%；线下中， 23Q3 直营/加盟及其他收入分别为 8.71/27.79 亿元，同比增长 19.5%/2.1%； Q3 单季直营/加盟店效分别为 52.8/53.1 万元/季，同比增长 1%/26%。
Q3 毛利率提升主要来自线上和主品牌。 23Q3 毛利率为 43.92%，同比上升 1.87PCT，主要来自主品牌贡献。 1）分品牌看，主品牌毛利率下降，其他品牌毛利率仍在提升：主品牌/圣凯诺/其他品牌毛 利率为42.3%/54.0%/51.4%、同比提升 2.1/8.3/-6.9PCT； 2）分渠道看， 23Q3 线上/线下毛利率分别为 52.8%/43.2%、同比提升 18.5/-2.1PCT，其中直营/加盟及其他毛利率分别为 61.1%/37.7%、同比提升-11.4/2.8PCT。
净利率增幅高于毛利率，主要由于资产减值损失减少、投资收益增加。 23Q3 归母净利率为 17.7%、同比增加 6.3PCT。 Q3 净利率增幅高于毛利率主要由于投资净收益增加、 资产减值损失减少等。从费用率来看，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.03%/6.32%/0.92%/0.43%、同比增加 1.46/0.21/-0.29/1.83PCT。Q3 投资净收益/收入增长 3.67PCT；资产减值损失/收入同比减少 4.06PCT； 所得税/收入为 2.96%、同比增加0.32PCT。
公司库存改善。 23Q3 公司存货为 80.37 亿元、同比下降 11.24%、环比增加 2.70%；存货周转天数 275 天，同比减少 24 天；应收账款周转天数为 22 天，无变动；应付账款周转天数为 240 天，同比减少 2 天。
投资建议
我们分析，（1） 我们判断主品牌未来开店有望维持 200 家左右；（2） OVV、英氏、海澜优选、 HEAD 均处于成长期， OVV 和优选有望减亏；（3）线上、海外、 FCC 是长期增长点， 根据我们测算， 未来 3-5 年线上有望做到和线下流水相当的体量； 我们判断 FCC 明年有望开到 100-200 家，今年有望开 10 家。考虑“男生女生” 处置贡献投资收益，上调盈利预测， 上调 23-25 年收入预测 209.65/232.71/257.97 亿元至 216.02/242.31/271.26 亿元； 上调 23-25 年归母净利预测 28.72/32.35/36.37 至 30.03/33.92/38.25 亿元，对应调整 23-25 年 EPS 预测 0.66/0.75/0.84 元至 0.70/0.79/0.89 元。 2023 年 10 月 30 日收盘价 7.62 元对应 PE 分别为 11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动； 市场竞争风险； 存货跌价风险；商誉减值风险；系统性风险。