Q3营收高增长，新能源持续推进有望缓解毛利率下降压力

（以下内容从东兴证券《Q3营收高增长，新能源持续推进有望缓解毛利率下降压力》研报附件原文摘录）
溯联股份(301397)
近日，公司发布2023三季报：报告期，公司营收24810.10万元，同比增长22.8%，归母净利润3,344.62万元，同比下降9.3%，点评如下：
Q3营收实现高增长。2023Q3实现营收24810.10万元，同环比均增长，同比增22.8%，环比增18.8%。公司业务增长受益新能源汽车业务的持续提升。据公司2023年中报，2023H1公司新能源车型收入约为1.76亿元，同比增长超过55%，2023H1新能源汽车业务占比为40.9%，成为公司重要的业务支撑。公司专注于尼龙管路总成业务，具备具备核心部件如快速接头、流体控制阀以及带传感器、阀类的功能集成式流量控制接头等高附加值零部件的研发和生产能力。尼龙管路在新能源汽车电池、电机、电控和减速器的热管理系统以及混动车型的发动机系统中有广泛的用途。我们认为，伴随新能源汽车的发展以及公司较强的市场开拓能力，公司业务有望持续增长。
汽车行业竞争加剧，公司Q3毛利率同环比下降。2023Q3公司综合毛利率为28.6%，低于2023Q2和2022Q3的33.2%、34.2%。我们认为，公司毛利率的下降与2023年以来汽车行业竞争加剧有关。随着公司新能源业务的提升以及新项目的量产落地，有望对冲老产品毛利率的下降。据公司招股书，公司新能源汽车产品业务毛利率高于燃油车业务，如2022年公司新能源热管理系统总成毛利率为37.63%，高于蒸发排放管理总成、燃油管路总成（毛利率分别为32.65%、30.55%）。期间费用率上，2023Q3期间费用率（研发+销售+管理）为14.7%，较2022Q3增加2.7pct。主因Q3管理费用率有所提升，为公司IPO相关一次性费用增加导致，研发费用率和销售费用率基本维持稳定。我们认为，公司盈利能力回升有望通过增加新能源业务占比、新产品新项目占比对冲老项目毛利率的下降。
华东工厂将助力公司新能源战略。8月26日，公司发布《关于拟签订投资合作协议暨对外投资的公告》，拟与江苏省溧阳经济开发区管理委员会签署关于公司新能源汽车流体管路系统智能化工厂的投资合作协议。公司拟投资2.8亿元，通过设立全资子公司，建设新能源汽车流体管路系统智能工厂。该工厂的设立将形成公司华东地区战略发展格局。我们认为，尼龙管路总成更讲究靠近客户建厂，公司华东工厂将辐射华东区域，有利于开拓华东主机厂。
公司盈利预测及投资评级：溯联股份有望凭借较强的研发、市场开拓等能力，在新能源汽车尼龙管路市场取得更高的市场份额，我们看好公司中长期发展。考虑汽车行业竞争加剧，我们适当下调公司净利润预测，预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.73亿元、2.09亿元和2.54亿元（调整前为1.87亿元、2.29亿元和2.81亿元），对应EPS为1.73、2.09和2.54元，PE为28X、23X和19X。维持“推荐”评级。
风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。