2023年三季报点评：23Q3业绩超预期，洞藏高增势能延续

（以下内容从西南证券《2023年三季报点评：23Q3业绩超预期，洞藏高增势能延续》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
投资要点
事件：公司前三季度实现收入48.0亿元，同比+23.4%，归母净利润16.5亿元，同比+37.6%；其中单Q3实现收入16.6亿元，同比+21.9%，归母净利润5.9亿元，同比+39.5%，单Q3收入端符合预期，利润端超市场预期。
洞9及以上实现高速放量，省内市场延续强劲成长。1、安徽市场经济活跃，洞藏系列品牌势能持续释放，公司把握双节旺季机会，积极发力宴席市场，洞9及以上产品实现高速增长，其中洞16表现尤为突出。2、分产品看，单Q3中高档白酒收入12.0亿，同比+29.6%，主要系洞藏高增贡献，其中洞9/洞16表现尤为亮眼，预计23Q3洞藏占比达50%及以上，产品结构持续优化；普通白酒收入3.7亿，同比+5.3%，实现平稳增长。3、分区域看，单Q3省内实现收入10.4亿元，同比+39.3%，省内市场占比同比提升3.4个百分点至66.1%，主要系洞藏品牌势能持续释放，合肥市场、皖北和皖南市场均实现高速增长，省外市场收入5.4亿元，同比+11.9%，省外保持双位数以上稳健增长。4、报告期内公司省内净增经销商2家至728家，省外经销商净减少1家至668家。
盈利能力持续增强，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升3.9个百分点至73.0%，主要系洞9及以上占比提升叠加Q2对洞藏系列提价，整体吨价提升明显。费用率方面，销售费用率同比下降0.5个百分点至8.3%，管理费用率下降0.2个百分点至3.1%。此外，单Q3税金及附加率同比下降0.1个百分点至14.7%；综合作用下，单Q3净利率大幅提高4.3个百分点至35.6%，盈利能力大幅提高。现金流方面，单Q3销售收现18.5亿元，同比+18.5%，三季度末合同负债5.1亿元，同比+20.8%，现金流表现稳健。
洞藏系列势能强劲，业绩弹性持续释放。1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高公司主销的洞6/9卡位100-300元大众主力消费价位，充分受益于宴席和聚饮复苏，次高端的洞16受益于公司主动推广及合肥主流价位升级，呈现出高速增长。2、洞藏系列品牌势能持续释放，市场流行度和认可度稳步提高，当前洞藏系列渠道利润仍旧高于省内同价位竞品；高地合肥市场延续强势增长，皖北皖南开拓进度顺畅，全省化扩张趋势已成。3、展望未来，洞藏系列仍处在黄金发展期，洞9延续高速放量，次高端洞16放量锋芒初现，洞20积极培育后有望接棒发力；洞藏放量路径清晰，产品结构升级持续性强，业绩弹性有望持续释放。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.77元、3.43元、4.19元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构不断优化，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期。