业绩符合预期，高端化趋势延续

（以下内容从华西证券《业绩符合预期，高端化趋势延续》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
事件概述
公司23Q1-Q3实现营收309.8亿元，同比+6.42%，归母净利润49.08亿元，同比+15.02%，扣非归母净利润45.96亿元，同比+19.08%。据此推算，公司23Q3实现营收93.86亿元，同比-4.58%，归母净利润14.82亿元，同比+4.75%，扣非归母净利润13.68亿元，同比+7.78%。业绩表现符合我们之前的预期。
分析判断:
23Q3销量承压，结构持续提升
拆分量价来看，公司23Q1-Q3/23Q3分别实现销售729.4/227.1万千升，分别同比+0.2%/-11.25%；对应23Q1-Q3/23Q3吨价分别为4247.06/4133.09元，分别同比+6.2%/+7.5%。我们认为23Q3销量端承压，主因22Q3高基数（22Q3销量同比+10.6%）以及7-8月北方气候灾害影响所致。分档次来看，23Q1-Q3/23Q3中高档及以上产品分别实现销量290.2/92.7万千升，分别同比+11%/+3.3%，增速显著高于整体水平，带动产品整体结构提升。分品牌来看，23Q1-Q3/23Q3主品牌青岛啤酒分别实现销量409/127.8万千升，分别同比+3.47%/-5.54%，其中我们预计23Q3销量下滑主因7-8月北方气候灾害影响主品牌基地市场所致。综合来看，公司产销量维持稳定，结构提升势头仍在延续。
持续降本增效，利润弹性释放
成本端来看，公司23Q1-Q3/23Q3毛利率分别为39.74%/40.92%，分别同比+1.67/+2.91pct，毛利率同比均有所提升，我们预计主因公司产品结构升级。费用端来看，公司23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.31%/0.11%/-1.09%，分别同比+0.17/-0.44/+0.01/+0.01pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/3.93%/0.14%/-1.21%，同比+0.50/+0.04/+0.01/+0.15pct，23Q1-Q3/23Q3整体费用率水平分别为13.57%/14.53%，分别同比-0.25/+0.7pct，公司整体费用率水平保持稳定。利润端来看，公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为15.84%/15.79%，分别同比+1.18/+1.41pct，盈利能力有所提升。我们预计伴随澳麦双反措施取消以及年底大麦采购季的到来，公司在成本端压力将持续边际改善，利润弹性有望得以继续释放。
成本压力缓解，中长期优势稳固
今年以来，进口大麦价格持续下行，9月进口价格降至301美元/吨，较年内高点下降约25%。同时我国对澳麦双反措施取消，进口大麦价格有望延续回落趋势。考虑到年底啤酒行业大麦采购季即将到来，大麦采购价格有望较去年采购时期的高点有显著回落，我们预计该部分利润弹性有望在明年报表端得以体现。中长期来看，公司作为行业龙头企业积极进取，在产品端不断推出新品以满足消费者需求，在运营端深化与扩展品牌与消费者的连接，我们认为公司行业龙头地位稳固，竞争优势明显。
投资建议
参考公司最新财务数据，我们维持23-25年营收345.84/367.63/386.38亿元的预测，维持23-25年EPS为3.22/3.69/4.14元的预测，对于10月27日收盘价84.4元/股，PE分别为26/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
成本压力缓解不及预期、市场竞争加剧、高端化进度不及预期