净利降幅收窄，静待新游上线

（以下内容从国金证券《净利降幅收窄，静待新游上线》研报附件原文摘录）
完美世界(002624)
业绩简评
2023 年 10 月 27 日， 公司发布 23 年三季报， Q3 营收 17.36亿元/yoy-2.94%， 归母净利 2.35 亿元/yoy-22.89%，扣非归母净利 1.72 亿元/yoy-31.47%。
经营分析
收入： 游戏业务同比小幅下降，影视业务高增。 1）游戏： 经测算， Q3 收入约 16.3 亿元/yoy-4.68%,预计主要由于暑期新游上线较多，挤占老游戏的空间，其流水自然下滑；《天龙 2》4 月上线， Q3 带来增量贡献，综合下来，游戏收入小幅下降。2）影视： 稳步修复中， 前三季度收入同比+519.84%，略低于上半年 538.0%的同比增速，主要系《星落凝成糖》《云襄传》《护心》等播出， 确收增多。
盈利： 收入结构变化致毛利率下降， 《天龙 2》 递延收入逐步确认利润释放。 1） Q3 净利率 14.4%，同、环比-2.6/+8.4pct,主要系毛利率同比下滑，费率降低抵消部分下滑幅度，但盈利水平环比显著提升。 Q3 毛利率同环比-9.95/+10.02pct，主要系低毛利率的影视业务及代理游戏占比提高； Q2 销售/管理/研发费率为 12.7%/9.1%/30.4%，同比-3.6/-0.4/-1.8pct，环比-7.7/+2.1/+10.6%， 销售费率同环比降低主要系 Q3 未上线新游，老游戏投放未显著增长；管理费用和研发费用变化不大，费率变化主要系收入规模的变动。 2）分业务： 经测算，Q3 游戏扣非净利 2.15 亿/yoy-43.6%/qoq+45.8%， 主要系老游戏流水自然下滑，天龙 2 逐步确收， 费用支出缩减； 影视及其他业务扣非净利-0.44 亿，环比 Q2 的-0.66 亿进一步收窄。
多款产品开测，静待新游上线。 Q3《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人》《百万亚瑟王》等均进行了测试，端游《诛仙世界》及《Perfect New World》 近期将开启新一轮测试， 《诛仙 2》《代号：新世界》等也在积极推进；同时公司自研的《淡墨水云乡》 10 月获批版号。 整体而言，公司产品储备较丰富，且 Q4 也会持续测试、推进，看好新游上线后贡献增量。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 7.55/12.04/17.36 亿元， 对应 PE 为 44.7/21.3/13.4X，维持“买入”评级。
风险提示
游戏上线及表现不及预期风险； 影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险； 游戏监管风险