(以下内容从东吴证券《2023年三季报点评:Q3电解液盈利触底,市场份额有望进一步提升》研报附件原文摘录)
天赐材料(002709)
投资要点
Q3业绩基本符合市场预期。公司23Q1-Q3营收121亿元,同减26%;归母净利17.5亿元,同减60%;其中Q3营收41亿元,同环比-32%/-25%,归母净利4.6亿元,同环比-68%/-22%,扣非净利4.4亿元,同环比-68%/-25%,23Q3毛利率24%,同环比-12/-6pct,基本符合市场预期。Q3期间费用合计4.3亿元,同环比-16%/+7%,费用率10.4%,同环比+2/-0.6pct。23Q3经营性现金流7.6亿元,同环比+1000%/-34%。
电解液Q3出货环增30%+,市场份额进一步提升。我们预计Q3电解液出货近12万吨,环增30%+,9月公司池州6万吨液体六氟新装置投产,占大客户份额有望进一步提升,Q4电池厂常规去库,我们预计Q4出货环比持平,我们预计23年出货有望同增约25%至40万吨+。公司成本优势凸显、新型锂盐布局领先,国内外新客户进一步导入,24-25年份额有望进一步提升,我们预计出货量可同比维持35%-40%增长。
电解液盈利Q3触底,后续盈利基本企稳。由于Q3碳酸锂价格波动造成损失,叠加降价影响,我们预计Q3电解液单吨净利0.4万元,环降30%,其中9月我们预计跌至0.3万元左右,单位盈利已触底。公司液体六氟自供接近100%,单吨成本约2万元优势可长期维持,对应增厚电解液利润0.2-0.3万元/吨。LIFS自供增厚利润,且导入核心铁锂客户,快充提升添加比例至3%-5%。叠加24年公司碳酸锂加工环节自供比例提升,添加剂DTD、ODFP等新增产能落地,我们预计24-25年单吨利润有望维持0.3-0.4万。
磷酸铁Q3出货环增近50%,23年预计微亏。我们预计磷酸铁Q3出货1.4万吨,环增近50%,23年预计出货5-6万吨。公司产能已突破20万吨,将加速客户导入;受跌价及产能爬坡影响,我们预计Q3及23年磷酸铁及铁锂业务微亏,24年规模化有望好转。此外,日化业务我们预计Q3贡献0.6-0.7亿元左右利润,23年有望贡献近3亿元利润,同增10%+,我们预计24-25年维持10%增速。粘结剂业务24年产能将提升至2.8万吨,我们预计24年有望贡献1亿元+利润。
盈利预测与投资评级:考虑竞争加剧,我们下调公司23-25年归母净利预期至22.28/26.16/38.70亿元(原预期35.18/50.41/70.90亿元),同比-61%/+17%/+48%,对应PE23x/20x/13x。公司处于周期底部,未来利润弹性较大,给予24年30xPE,对应目标价41元,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期