传统业务Q3增长放缓，免税业务尚在爬坡期

（以下内容从华西证券《传统业务Q3增长放缓，免税业务尚在爬坡期》研报附件原文摘录）
王府井(600859)
事件概述
10月27日，公司公布2023年三季报。2023年Q1-Q3实现营业收入92.65亿元，同比增长9.44%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长56.13%，实现扣非归母净利润5.90亿元，同比增长144.71%。单Q3实现营业收入28.85亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长277.31%，实现扣非归母净利润1.31亿元，比增长63.07%。
分析判断:
Q3收入增速均有所放缓，奥莱表现相对亮眼
报告期内，公司大型综合零售门店数量无变化。截至本报告期末，公司在全国范围内共运营75家大型综合零售门店。2023年Q3收入同比增长5.99%，增速环比放缓。分业态来看，23Q1-Q3百货、购物中心、奥莱、专业店、超市营业收入分别同比-0.27%、+6.04%、+33.24%、+12.83%、-16.2%。单Q3来看，百货、购物中心、奥莱、专业店、超市营业收入分别同比-5%、+15%、+18%、+2%、-15%。当前市场环境下，消费者更加注重商品的高性价比，因此奥莱业态表现相对突出。
免税业务处于培育阶段，利润率提升空间较大
公司旗下海南万宁王府井国际免税港于2023年1月开始营业，开启“免税+有税”双轮驱动经营。23年Q1-Q3公司共实现免税收入1.99亿元，毛利率12.21%，处于较低水平。公司23Q1-Q3免税业务收入分别为0.56、0.8、0.6亿元，根据海口海关数据，23Q1-Q3海南离岛免税销售额分别为169、95、86亿，公司市占率分别为0.3%、0.9%、0.7%，尚处于培育阶段，预计随着万宁旅游设施趋于完善，公司免税业务将逐渐体现规模效应，从而在毛利率端有更好的表现。
线下客流回暖毛利率同比回升，费用率保持稳定
随着线下客流回暖，公司毛利率同比改善。2023年Q1-Q3公司毛利率41.15%，同比+2.7pct，受线下购物单季以及宏观环境影响，单Q3毛利率环比-2pct。分业态来看，各业态毛利率均同比改善2023年Q1-Q3百货、购物中心、奥特莱斯、专业店、超市毛利率分别+3.4pct、+0.4pct、+0.99pct、+2.1pct、+0.86pct。单Q3公司销售费用率、管理费用率分别为15%、11%，分别同比-0.2pct、-1.0pct。
投资建议
公司传统业务积极转型，免税业务正处于爬坡期，未来成长潜力大。我们下调之前的盈利预测，预计公司23-25年营业收入分别为120/167/210亿元（原预测为136/213/260亿元），同比+11%/+39%/+25%，23-25年实现归母净利润分别为8.8/13.5/15.4亿元（原预测为11/15/19亿元），EPS分别为0.77/1.19/1.35元（原预测为0.99/1.28/1.66元）。对应最新PE分别为24X/15X/13X（参照23年10月27日收盘价18.25元/股），维持“增持”评级。
风险提示
消费力恢复不及预期；新店经营不及预期；免税政策变动。