公司季报点评：扣除投资收益3Q23净利增44%，CG平台和义支付延续高增

（以下内容从海通国际《公司季报点评：扣除投资收益3Q23净利增44%，CG平台和义支付延续高增》研报附件原文摘录）
小商品城(600415)
投资要点：
公司10月20日发布2023年三季报。2023年第三季度公司实现收入27.45亿元，同比增长29.87%；归母净利润3.18亿元，同比下降19.95%，扣非净利润3.12亿元，同比下降17.99%。摊薄EPS0.06元，净资产收益率1.89%。前三季度经营性现金流净额3.72亿元转正。
同时公司公告：
①公司2022年7月挂牌取得春风大道与诚信大道交叉口东南侧地块开发建设全球数贸中心项目，为满足公司建设经营需要，拟向金融机构申请综合授信，以该地块土地使用权抵押(19.96亿元)为增信方式，最高融资授信额度为60亿元人民币，最低贷款期限5年。②2020年限制性股票激励计划预留授予部分第一个解除限售期将于2023年11月3日届满，相应解除限售条件已经成就。本次可解除限售的激励对象共29人，可解除限售的限制性股票数量合计72.765万股，占目前公司股本总额的0.013%。③控股子公司商城展览拟申请新三板挂牌。
简评及投资建议。
1.3Q2023收入27.45亿元，同比增长29.87%。1-3Q2023公司实现收入79.06亿元，同比增长25.08%，其中3Q2023收入27.45亿元，同比增长29.87%。1-3Q综合毛利率同比增加2.22pct至27.10%，其中3Q2023毛利率同比减少4.29pct至20.55%。
2.3Q2023期间费用率6.8%，同比减少4.72pct。1-3Q2023期间费用率同比减少2.45pct至7.54%，3Q2023期间费用率同比减少4.72pct至6.80%。其中3Q23销售费用率同比减少1.54pct至1.04%；管理费用率同比减少2.81pct至4.20%；财务费用率同比减少0.30pct至1.35%；研发费用率同比减少0.07pct至0.21%。
3.3Q2023归母净利润3.18亿元，同比下降19.95%，主因22年同期投资收益较大。1-3Q2023营业利润27.19亿元，同比增长49.34%，其中3Q营业利润3.90亿元，同比下降15.14%。3Q2023公允价值变动损益-145万元，投资净收益5124万元；此外，有效税率增加4.89pct至18.98%。最终1-3Q2023归母净利润23.17亿元，同比增长43.01%，其中3Q2023归母净利润3.18亿元，同比下降19.95%；1-3Q2023扣非净利润21.51亿元，同比增长37.74%，其中3Q扣非净利润3.12亿元，同比下降17.99%。归母净利润下降主因3Q22投资收益为2.13亿元而3Q23投资收益仅0.51亿元，扣除投资收益后的三季度归母净利润同比增长44.32%。
4.CG平台和Yiwupay双高增。①Chinagoods平台前三季度GMV达524亿元，同比增长122%；测算单三季度GMV为204亿元，同比增长54%。②“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元，对比半年报时服务客户数1.5万+，清算资金超人民币10亿元，三季度环比快速增长。
维持对公司的判断。2019年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，结合业务进展，我们判断公司2023年将开始步入转型收获期。（1）市场业务进入新一轮扩张周期：二区市场完成部分招商，收回商位使用费8.56亿，有望在2023年贡献收入利润；拟投资83亿建设全球数贸中心，有望在2026年开始贡献业绩；（2）新业务稳步推进，打造数据大平台：优化迭代Chinagoods平台，深入贸易服务链，形成数据闭环；获批跨境人民币资质，积极申请跨境外汇资质；公司与中远海运、普洛斯成立合资公司，缩短货代分销层级，提升物流效率。（3）加强激励、优化治理：2020年实施限制性股权激励，2021年报提出推进引入战投等，我们预计公司未来股权架构有进一步优化的空间。
更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各25.46亿元、28.23亿元、32.38亿元（原为25.34亿元、28.04亿元、31.99亿元），同比增长130.5%、10.9%、14.7%我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润，给予线下业务2024年20倍PE（原为2023年20x），对应合理市值325亿元，线上业务给予2024年850亿GMV0.35倍PGMV（原为2023年0.3x），对应市值298亿元，综合给予公司合理市值622亿元，目标价11.34元（+28%），维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。