23Q3点评：Q3业绩环比大幅改善，Q4出行流量迎开门红

（以下内容从华福证券《23Q3点评：Q3业绩环比大幅改善，Q4出行流量迎开门红》研报附件原文摘录）
兆讯传媒(301102)
投资要点：
公司发布23Q3业绩： 23Q1-3 兆讯传媒实现营收4.33亿元（YoY+3.5%） ,归母净利润1.21亿元（YoY-7.5%） ； 其中Q3单季度收入1.78亿元（YoY+15.0%， QoQ+71%），归母净利润0.52亿元（YoY-17.9%） 。
裸眼3D大屏成本前置依然影响短期业绩。 1）成本刚性导致毛利率下降。 23Q3毛利率48.32%（YoY-8pct）， 因裸眼3D大屏业务处于前期投入阶段成本先行，使公司营业成本增加（YoY+42%）。 23Q3使用权资产年初至今增加5.61亿至12.28亿元，增长84.22%，主要由于23Q3新签、续签高铁媒体和新签户外裸眼3D高清大屏媒体资源。 2）公司费用上升 ，导致净利率下降 。 23Q3净利率28.99%（ -11.6pct）， 营业总成本1.22亿元（yoy+42.01%）,各项费用均有所增长， 销售/管理/研发/财务费率16.96%/2.84%/1.86%/-5.36%，同比+7.68/+4.50/+1.38/+48.69pct。
Q4 为传统广告投放旺季， 户外客流表现亮眼有望带动 Q4 投放表现。 据中国国家铁路集团数据， Q3 全国铁路发送旅客 11.5 亿人次（较 19 年同期增长 11.6%）， 9 月 27-10月 8 日铁路国庆黄金周期间这一数值为 1.95 亿人次，其中 9 月 29 日创下单日新高； 文旅部数据测算显示，中秋国庆 8 天假期国内旅游出游人数 8.26 亿人次（较 19 年增长4.1%， 可比口径 YoY+71.3%） ;商务部数据显示， 2023 年国庆中秋假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长 94.7%， 36 个大中城市重点商圈客流量同比增长 164%。 从流量增长反馈到投放有一定时滞， 国庆假期的流量表现迎来 Q4 开门红。
裸眼3D大屏业务开启第二成长曲线， 6块裸眼3D大屏陆续落地。 目前公司在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京等一线及新一线城市核心商圈已先后打造的1400㎡、 550㎡、 1536㎡、 1505㎡、 1836㎡及653㎡等六块裸眼3D大屏已建成落地并进入试运营，并推出多部裸眼3D数字内容大片。商圈大屏业务进一步巩固重点城市资源优势， Q4已有Burberry、华为Mate X5等投放案例，持续拓展高端客户。
盈利预测与投资建议： 基于对消费复苏的判断相对趋于谨慎， 暂下调收入和利润预期， 预计23-25年营收6.6/8.5/10.6（前次预测7.5/9.8/11.9） 亿元， CAGR为26%，归母净利润分别2.1/2.7/3.6（前次预测2.65/3.6/4.6） 亿元， CAGR为31%。 考虑市场近期回撤较大， 可比公司23年估值平均25X， 但基于公司历史PE中枢和预期利润增速， 给予公司23年30x PE， 23年目标市值63.3亿元， 目标价21.83元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险