Q3业绩稳步增长，全球化布局加速成长

（以下内容从中国银河《Q3业绩稳步增长，全球化布局加速成长》研报附件原文摘录）
森麒麟(002984)
核心观点：
事件公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入57.4亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长50.1%。其中，Q3单季实现营业收入22.1亿元，同比增长38.6%、环比增长17.4%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长110.1%、环比增长8.7%。
轮胎产销放量，公司前三季度业绩同比高增随着公司泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能逐步释放，前三季度公司轮胎产销持续放量。报告期内，公司实现轮胎总产量2125.8万条，同比增长31.3%。其中，半钢胎、全钢胎产量分别为2071.5、54.3万条，同比分别增长30.7%、59.3%。公司实现轮胎总销量2165.2万条，同比增长28.4%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为2113.2、52.0万条，同比分别增长27.2%、100.6%。毛利率方面，前三季度公司实现销售毛利率24.4%，同比增长3.2个百分点，盈利能力稳步提升。
轮胎市场空间广阔，国产品牌蓄势突破轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-9月，我国累计出口新的充气橡胶轮胎46282万条，同比增长9.1%；1-8月，泰国累计出口半钢胎、全钢胎6970万条，同比增长6.8%。1-8月，欧盟分别从中国、泰国、越南进口半钢胎、全钢胎51.27、9.07、4.69万吨，同比分别增长8.5%、1.4%、2.6%。2023年7月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为22.3%、8.8%，较2022年9月低点分别回升7.7、2.3个百分点；进口自泰国、越南全钢胎数量占比分别为27.9、14.0%，较2022年12月低点分别回升4.4、5.0个百分点。
新增摩洛哥二期项目，全球化布局加速成长1）国内方面，公司在青岛布局了半钢胎、航空轮胎产能。其中，青岛工厂半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目正在建设中。2）国外方面，公司在泰国布局了半钢胎、全钢胎产能，正加速推进摩洛哥、西班牙半钢胎产能建设。其中，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，半钢胎自三季度开始已处于满产状态，全钢胎需求逐步改善，产能逐步释放。此外，公司持续推进欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”和北非基地“森麒麟（摩洛哥）600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（一期）”建设。10月24日，公司公告拟在摩洛哥投资建设600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）。随着上述在建项目逐步投产，公司整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。
投资建议预计2023-2025年公司营收分别为79.57、95.67、113.71亿元；归母净利润分别为13.38、17.24、20.12亿元，同比分别增长67.06%、28.89%、16.67%；EPS分别为1.80、2.32、2.70元，对应PE分别为16.62、12.90、11.05倍，维持“推荐”评级。
风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。