业绩保持快速增长，看好光伏、海外订单放量

（以下内容从中国银河《业绩保持快速增长，看好光伏、海外订单放量》研报附件原文摘录）
先导智能(300450)
核心观点：
投资事件： 公司披露 2023 年三季报。 2023 年前三季度，公司实现营业收入131.86 亿元，同比增长 31.86%；实现归母净利润 23.24 亿元，同比增长 39.54%；实现扣非净利润 22.83 亿元，同比增长 40.93%。
业绩保持快速增长， 逐季环比提升。 公司作为行业龙头，产品技术实力领先，订单质量高。通过深化海外客户拓展及产品横纵向延伸，为业绩持续增长注入动能。 今年以来我国新能源汽车市场整体保持较快增长，前三季度累计销量同比增长 37.5%，渗透率进一步提升至 29.8%。随着下游电池厂开工率和产能利用率的逐步恢复，公司交付验收有所改善， Q3 单季度公司收入61.01 亿元，同比/环比增长 34.04%/60.03%；净利润 11.23 亿元，同比/环比增长 31.71%/76.32%。
期间费用率逐步改善， 盈利水平持续提升。 一方面， 公司凭借领先的产品和技术实力构筑全球市场竞争力， 保持良好的客户和订单质量， 实现毛利率的不断攀升。 另一方面，公司深化经营管理效率提升，降本增效效果逐步显现 ， 期 间 费 用 率 不 断 下 降 。 2023 年 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 为38.03%/17.58%， 同 比 +2.38pct/+0.93pct。 Q3 单 季 度 公 司 毛 利 率 /净 利 率 为35.62%/18.12%，同比-1.69pct/-0.62pct，环比-3.30pct/+0.61pct。 前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.90%/5.28%/-0.44% ， 同 比 -0.52pct/+0.21pct/+0.22pct。公司研发费用率保持在较高水平， 产品和技术不断取得新突破， 2023 年前三季度研发费用率为 9.55%
光伏设备快速突破，海外业务进展顺利。 公司依托在锂电领域的深厚技术积累和资源优势，陆续布局 3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光装备等多元产品线，平台型公司优势逐步凸显，全球竞争力进一步提升。 1）锂电板块： 在国内电池厂商扩产放缓背景下， 公司积极把握海外电池厂加速扩产及国内电池企业出海建厂等趋势，着力拓展欧洲、北美、东南亚等海外市场， 凭借非标定制化及整线供应优势， 不断取得客户大单。随着储能市场的快速发展，作为业内唯一可提供储能整线解决方案的设备厂，公司在今年 6-8 月获得超过 20GWh 储能电池整线订单，累计订单已超过100GWh。 2）光伏板块： 公司在 Topcon、钙钛矿、 BC 电池等各技术路线均有所储备和布局，光伏业务订单实现大幅增长。近期公司 XBC 全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单。至今已累计获得超过 20 亿+设备订单。 凭借公司领先的技术实力和平台化能力，光伏设备有望为公司打造第二成长曲线 。 3）新技术方面： 公司紧跟新技术发展方向，推出 复 合 集 流 体 设 备 ， 并 获 得 客 户 订 单 。 公 司 磁 控 溅 射 设 备 沉 积 速 率 达 到1600nm.m/min；水电镀设备采用专利加持导电系统，效率提升 30％；每条生产线每年能降低材料成本约 100 万元。复合铝箔高真空蒸发镀膜机，采用自研双蒸发源结构，双面送丝，双倍蒸发量，卷绕速度达到 48m/min。
推出股权激励方案，彰显长期成长信心。 近期公司公告 2023 年限制性股票激励草案， 拟向 53 名激励对象授予限制性股票共计 88.5 万股，授予价格 13.97元 / 股 。 考 核 目 标 为 2023/2024/2025 年 度 收 入 分 别 较 2021 年 增 长65%/95%/129%以上，或净利率分别达到 20%/22%/22%以上。 公司相继推出股份回购和股权激励计划， 充分体现管理层对公司稳定健康发展和长期成长价值的信心。
盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年将分别实现归母净利润 34.27亿元、 43.70 亿元、 53.79 亿元，对应 EPS 为 2.19 元、 2.79 元、 3.43 元，对应PE 为 11 倍、 9 倍、 7 倍，维持推荐评级。
风险提示： 经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，材料供应商集中的风险等。