策略周观点：市场情绪类似2012年底

（以下内容从信达证券《策略周观点：市场情绪类似2012年底》研报附件原文摘录）
核心结论：我们认为，当下市场情绪类似2012年底。（1）从经济层面来看，2012年市场对长期经济前景非常担心，导致对经济短周期的乐观变化滞后反应。从工业增加值和GDP的数据能够看到，2012年3季度，经济已经出现了企稳回升，这一点在南华工业品走势和国债利率上也能够得到验证，但股市迟迟没有上行。今年7月以来，宏观PMI、PPI和商品价格均开始企稳，9月更多经济指标企稳，利率也开始拐头上行，但股市却迟迟没有反应，这一状态与2012年7-11月类似。（2）从投资者的情绪来看。2022年10月以来，上证指数和万得全A整体跌幅并不大，但由于赛道股走势更弱，部分业绩较差的投资者感觉熊市已经3年了。2012年也出现了这种偏差，2012年年初季度反弹，之后持续阴跌，但到11月底，相比年初跌-10.3%，跌幅只有2011年的一半，但投资者的情绪比2011年更悲观。背后重要的原因是，银行、钢铁、非银等板块的熊市始于2010年，到2012年11月的时候已经持续了接近3年。（3）最终2012年熊市的结局是乐观的，而且这种乐观并不是建立在利空逻辑反转的情况下。我们认为，站在2023年，投资者担心的很多长期利空逻辑上可能都是对的，但未来的牛市可能会在所有这些利空依然存在的情况下，通过产业间的腾挪、通过中国产业链在全球产业链中的腾挪，出现一种大家可能没有经历过的牛市。
（1）2012年市场对长期经济前景非常担心，导致对经济短周期的乐观变化滞后反应。改革开放后，中国经济快速融入全球，各行业快速增长，其中重要的核心竞争力是中国巨大的农村剩余劳动力，从图1中能看到1980-2010年，中国劳动力总数和占比均持续走高。但是2010年之后劳动力优势逐渐走弱，由此导致投资者对制造业出现了系统性的担心，伴随着2011-2012年经济的下降，这一担心的证据越来越多，因为制造业出现了产能过剩，第二产业（以制造业为主）对GDP的贡献也在2010年之后出现了明显的下降。投资者的担忧情绪等因素导致股市出现了2011-2012年连续两年的熊市。到2012年下半年的时候，虽然宏观经济短周期已经出现了乐观的迹象，但股市继续走弱，直到12月才企稳回升。
（2）2010-2012年指数的主要跌幅出现在2011年，但部分行业的下跌持续了3年。同时投资者的心态和很多机构投资者的净值状态也和2012年Q3类似。以万得全A来看，2010年（跌幅-6.88%）是震荡市，2011年（跌幅-22.4%）是指数大幅下跌的熊市，2012年年初季度反弹，之后持续阴跌，但到11月底，相比年初跌-10.3%，跌幅只有2011年的一半，但投资者的情绪比2011年更悲观。背后重要的原因是，银行、钢铁、非银等板块的熊市始于2010年，到2012年11月的时候已经持续了接近3年。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。