公司半年报：多因素共振，23H1净利率承压

（以下内容从海通国际《公司半年报：多因素共振，23H1净利率承压》研报附件原文摘录）
科顺股份(300737)
投资要点：
23Q2收入同比提升，扣非归母净利润同比下滑。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别43.37亿元、0.61亿元和0.53亿元，同比分别变动4.73%、-75.21%和-69.84%。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为24.70亿元、0.03亿元和0.12亿元，分别同比变动2.67%、-98.26%和-86.95%。
多因素共振，23H1公司净利率承压。公司23H1毛利率和净利率分别为21.12%和1.39%，分别同比下滑1.64个百分点和4.52个百分点。23Q2公司毛利率和净利率分别为20.76%和0.10%，同比分别变动0.14个百分点和-5.95个百分点，环比分别下滑0.83个百分点和3.00个百分点。我们认为，公司23年上半年净利率承压一是在激烈的竞争环境中加大市场开发力度，加大对经销商的赋能支持；二是原材料采购价格仍处高位；三是销售费用增加，23H1销售费用同比增长16.82%，销售费用率达6.49%，同比增加0.68个百分点；四是信用减值增加，23H1公司信用减值损失为1.55亿元，相比22H1的1.00亿元增加了0.55亿元。
23年上半年存货周转同比加快，应收账款周转同比减慢。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为-7.54亿元，同比下降11.16%。同时，23H1公司收现比和净现比分别为0.83倍和-12.53倍，收现比同比提升0.02倍。此外，公司23H1存货周转天数为49.87天，同比缩短1.3天；应收账款周转天数为213.32天，同比拉长28.15天。
可转债成功发行，募集资金扩产和智能化升级，助力公司长期成长。8月23日，公司发行的2198万张可转债上市，发行总额21.98亿元。本次募资主要用于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目和补充流动资金。我们认为，长期以来防水行业市场集中度较低，但伴随行业对质量和环保要求趋严，不规范的中小企业将被逐渐淘汰，行业集中度有望提升，公司作为头部企业之一，抓住机会扩张，扩充产能缩短运输半径、降低运输费用，市占率有望不断提升。
盈利与估值。公司23H1可能涉及价格战，另外对费用的管理低于我们预期，减值计提高于我们预期。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.34、0.55、0.75元/股（此前预测2023年EPS为1.63元/股），可比上市公司2023年预测PE的平均数为33.7倍，给予公司2023年30倍预测PE，对应目标价10.20元/股（此前目标价22.95元/股，对应2021年27倍预测PE，-56%），维持“优于大市”评级。