：23H1经营拐点向上，BIPV订单起量

（以下内容从华西证券《：23H1经营拐点向上，BIPV订单起量》研报附件原文摘录）
江河集团(601886)
事件概述：公司发布中期业绩报告，23H1实现营业收入88.49亿元，同比+14.30%，实现归母净利润2.93亿元，同比+42.03%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+10.25%，其中23Q2实现营业收入37.54亿元，同比+9.48%，实现归母净利润5.35亿元，同比+2.40%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+2.77%；23H1实现销售回款83.81亿元，同比+13%。23H1经营性现金流-12.51亿元，较去年同期增加了7.58亿元，大幅提升，现金流明显改善。
在手订单充足，幕墙订单数量及金额双增。23H1，公司在手订单338亿元，与去年同期基本持平，建筑装饰业务新增订单113亿元，同比-7%；其中，幕墙新增订单76亿元，同比+9%，中标数量84个，同比+22%，中标金额和数量都显著提高。23H1公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段、厦门字节跳动、阿里巴巴华中总部精装修等大型项目。我们认为幕墙行业的出清已经明晰，行业头部公司订单和收入有望持续景气提升。
政策补助力度十足，BIPV需求逐渐释放，赋能幕墙主业。23H1，公司累计承接BIPV项目9.5亿元，同比+55%，已超去年全年8.5亿元的中标金额。23H1BIPV项目已确认收入1.4亿元，毛利率达23.3%，毛利率水平较高。据公司经营数据公告，23Q1，在公司已经承接幕墙项目中，按业主要求，已有7.16亿元工程正在增加光伏组件。在政策方面鼓励，《建筑节能与可再生能源利用通用规范》正式实施后，多地政府同步出台了BIPV项目的光伏发电补贴政策，补贴标准在0.10-0.39元/千瓦时；今年6月，北京市明确要求推广建筑光伏一体化应用，2025年，全市新增光伏发电装机量要达到1.9GW，新建公建、园区、厂房的屋顶光伏覆盖率不低于50%。在多地利好政策的催化下，BIPV项目需求逐渐释放，未来随着项目建设进度的推进，我们预计2024年后光伏建筑业务将为公司贡献可观的收入及利润增量；根据公司半年报，作为最懂幕墙的光伏专家，以及最懂光伏的幕墙专家，公司将显著受益；同时为公司幕墙主业赋能。
产能扩张全国布局完善，建材产品逻辑提供新增量。随着BIPV项目渗透率提升，城镇建筑异型光伏组件需求应运而生。今年6月，公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产，正式发力新光伏产品，也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业，抢占了市场先机。此外，武汉江河乔迁新基地，将与湖北浠水光伏组件生产基地形成产业配套，实现光伏幕墙产业链上的业务协同。武汉基地作为华中总部，将有效辐射周边地区，进一步完善公司东西南北中的全国产能布局。
内装业务订单有所下降。23H1公司内装业务新增订单37亿元，同比-28%，中标数量320个，同比+4%。细分来看，2023H1承达集团实现收入18.95亿元，实现净利润1.41亿元，净利率为7.43%，高端内装业务利润率相对可观；港源装饰实现收入14.07亿元，实现净利润1915万元，净利率仅为1.36%，实现扭亏。我们判断今年公司内装行业收入下滑主要因为行业需求下降，公司加大对内装业务的客户风险管控，针对重大风险客户公司已不再承接其项目；长远看客户结构优化能够增强公司盈利能力。
投资建议
我们维持2023-2025年预测，预计实现营业收入216.11/255.63/282.91亿元，归母净利润6.33/8.10/10.38亿元，EPS0.56/0.71/0.92元，对应8月31日8.69元收盘价15.56/12.15/9.48xPE。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，系统性风险。