吨铝盈利改善，电池箔投产放量在即_股票频道

（以下内容从国金证券《吨铝盈利改善，电池箔投产放量在即》研报附件原文摘录）
天山铝业(002532)
事件
公司8月29日公布23半年报，1H23实现营收147.95亿元，同比-13.56%；归母净利10.19亿元，同比-49.07%；扣非归母净利7.31亿元，同比-62.22%。2Q23实现营收78.52亿元，环比+13.07%；归母净利5.18亿元，环比+3.25%；扣非归母净利4.17亿元，环比+33.07%。
点评
Q2吨铝利润回升，盈利能力环比改善。2Q23长江有色铝均价1.85万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝均价2939元/吨，环比-1.7%，预焙阳极均价5307元/吨，环比-20.78%。（1）1H23电解铝产量57.8万吨，同比+0.64%，自产铝锭收入91.02亿元，同比-16.82%，主因铝锭销量同比下降，毛利率同比降低8.55个百分点至19.38%；（2）氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%，氧化铝收入18.11亿元，同比+100.47%，毛利率同比降低8.16个百分点至1.32%，预焙阳极产量27.61万吨，同比+9.98%，250万吨氧化铝和30万吨预焙阳极项目全部投产后实现主要原材料的完全自给自足；（3）高纯铝产量2.15万吨，同比+12.26%，高纯铝营收2亿元，同比-57.64%，主因出口关税提升至30%。公司主要利润来源为销售自产铝锭，Q2电解铝利润空间环比改善带来盈利能力提升，2Q23毛利率持稳于12.43%，ROE环比提升0.07个百分点至2.24%，扣非ROE环比提升0.44个百分点至1.8%。
期间费用下降驱动利润提升。2Q23公司销售费用环比-5.18%至0.04亿元，管理费用环比-13.86%至0.77亿元，财务费用环比-5.41%至1.94亿元，驱动利润边际改善。
电池箔项目投产，产能增长稳步推进。1H23电池铝箔实现营收0.02亿元，新仁铝业2万吨电池箔技改项目7月正式投产，实现多家客户批量供货。新建20万吨电池箔项目预计到23年底完成16台箔轧机安装，为电池铝箔放量奠定基础。30万吨坯料项目部分铸轧机开始调试，预计23年内实现坯料自给自足。上述项目全部投产后公司将具备22万吨电池铝箔产能，坯料来源完全自主可控。布局印尼铝土矿资源，铝产业链有望实现海外扩张。公司23年2月收购PTIntiTambangMakmur100%股份，获得三个铝土矿的采矿权，规划年产200万吨氧化铝一期建设项目，利用印尼丰富的铝土矿资源形成海外氧化铝基地，实现铝产业链的进一步延伸。
盈利预测&投资建议
预计公司23-25年营收分别为370/428/441亿元，归母净利润分别为34.23/47.52/51.65亿元，EPS分别为0.74/1.02/1.11元，对应PE分别为8.73/6.28/5.78倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。