业绩稳健增长 全球化进展顺利

（以下内容从华西证券《业绩稳健增长 全球化进展顺利》研报附件原文摘录）
旭升集团(603305)
事件概述：
公司发布2023年半年度业绩公告：2023H1实现营收23.6亿元，同比+18.4%；归母净利润3.9亿元，同比+43.4%；扣非归母净利润3.7亿元，同比+49.5%。
分析判断:
营收稳步增长盈利能力维稳
收入端：公司2023H1实现营收23.6亿元，同比+18.4%；归母净利润3.9亿元，同比+43.4%，实现大幅增长；扣非归母净利润3.7亿元，同比+49.5%。其中23Q2营收为11.9亿元，同比+18.5%，环比+1.2%；实现归母净利润2.0亿元，同比+29.9%，环比+4.3%。
特斯拉23Q2全球交付46.6万辆，同比/环比分别为+83.0%/+10.2%；23H1合计交付88.9万辆，同比/环比分别为+57.4%/+18.7%。我们判断公司营收同比持续高增主要受益于特斯拉等下游客户销量上升，增速慢于特斯拉销量增速主要系公司推行客户多元化所致，23H1第一大客户占比下降至28.1%，有利于分散单一客户风险。
利润端：公司2023H1毛利率为25.0%，同比+3.6pct；净利率为16.6%，同比+2.9pct；其中23Q2毛利率达24.3%，同比+1.7pct/环比-1.5pct；净利率达16.9%，同比+1.5pct/环比+0.5pct。我们判断利润率同比提升主要受益于公司降本增效措施取得成效，随着公司新能源业务规模效应逐步提升，公司盈利能力有望持续上行。
费用端：公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、2.4%、3.7%、-1.6%，同比分别+0.0pct、+0.7pct、-0.2pct、-1.8pct;其中23Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、2.5%、3.6%、-3.2%，同比分别+0.2pct、+0.2pct、-0.2pct、-3.2pct；我们判断，公司财务费用率下降主要系汇兑收益（23H1实现汇兑收益0.47亿元，同比+44.4%）所致。
前五大客户占比降低客户逐渐多元化
公司客户结构优质，现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Zoox（亚马逊旗下自动驾驶初创车企）、Lucid（知名豪华电动车初创企业）、Rivian（知名电动车初创企业）等。2021-2023年1-6月，公司前五大客户的营业收入分别为20.0/26.2/14.1亿元，占营业收入的比重分别为66.2%/58.9%/59.8%。其中，公司第一大客户的营业收入占比分别为39.9%、34.4%和28.2%，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。2023年6月5日，公司发布公告，获国内某新能源汽车客户的《供应商定点意向书》，定点产品包括铝挤包、铝门槛等铝挤压件，生命周期为2.5年，年销售总金额约9.05亿元，生命周期总销售金额约22.63亿元，该项目预计在2024年第三季度逐步开始量产。
海外子公司进展顺利国内外产能持续扩张
2023年3月，公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年3月，公司新设境外子、孙公司，拟投资建设墨西哥生产基地，累计投资额不超过2.76亿美元；2023年8月，公司海外相关子、孙公司均已注册完成。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。
投资建议
公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，是铝合金零部件行业少有的同时掌握了压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺的企业，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。同时公司延长产品线推进户储业务的扩张，打造铝平台加工型企业，营收及盈利能力有望进一步提升。考虑下游竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收由66.4/88.4/111.4亿元调为58.9/78.3/105.4亿元，归母净利润由9.8/13.3/16.7亿元调为8.9/11.5/15.4亿元，EPS由1.05/1.42/1.79元调为0.95/1.23/1.65元，按照8月29日收盘价23.76元对应PE分别为25.0/19.4/14.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期，可转债发行不及预期等。

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