景气先行，估值筑底

（以下内容从东吴证券《景气先行，估值筑底》研报附件原文摘录）
桐昆股份(601233)
投资要点
事件： 2023 年 5 月 31 日， 公司董事会选举陈蕾女士担任公司董事长；2023 年 6 月 9 日，公司持股 5%以上股东磊鑫实业通过二级市场竞价交易增持公司股份，增持后持股比例达 5.42%。未来 12 个月内，磊鑫实业将继续增持不低于 2 亿元、不超过 4 亿元，增持价格不高于 18 元/股。
底部增持彰显信心，价差已先于估值修复： 年初以来，涤纶长丝震荡复苏，其中 4 月份受原料强势影响阶段性承压，随后再度修复，截至 6 月9 日， POY/FDY/DTY 近五年价差分位数已回升至 53%/80%/48%，而同期公司 PB 仅为 0.9 倍，仍处于近五年 4%分位，估值修复明显滞后于价差表现。 大股东在此背景下增持股份，彰显了对于公司经营前景的信心。
全产业链库存回落，看好涤纶长丝向上弹性： 22Q4 以来行业进入主动去库周期，截至 6 月 8 日， POY/FDY/DTY 库存天数分别为 14/19/26 天，较去年同期分别回落 16/11/9 天，同时下游织造环节库存维持中低位，终端服装环节已连续 13 个月去库，全产业链库存均回归合理区间。向后看，低库存将赋予行业更高的业绩弹性，随着国内纺服零售好转，以及出口需求边际企稳，下游补库力度或将加大，长丝开工率和盈利中枢有望进一步修复。
聚酯链在建项目丰富，远期有望再造一个“新桐昆”： 截至 23Q1，公司在建工程 210 亿，在建工程/固定资产比值达 93%，极具成长性。具体上看，长丝方面恒超二期 60 万吨、嘉通一期 5#30 万吨、恒阳首套 30万吨、新疆宇欣 30 万吨聚合装置已于 23Q1 投产，预计全年新增长丝产能或达 300 万吨，另外还有安徽佑顺、福建古雷两个项目处于规划阶段。PTA 方面，嘉通一期 2#装置将于 Q2 投产，届时公司 PTA 产能将达到970 万吨。乙二醇方面，新疆 120 万吨天然气制乙二醇项目一期预计于年底进入试生产阶段。
浙石化盈利环比改善， 新材料延伸持续增厚投资收益： 年初以来国内成品油盈利向好，芳烃高景气，油制烯烃利润回升，浙石化盈利逐步改善。与此同时，浙石化追加 1178 亿投资下游三大新材料项目，精细化水平和附加值持续提升，有望为公司贡献高额投资收益。
盈利预测与投资评级： 长丝行业景气度逐渐修复，公司产能不断释放，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 35、 51 和 67 亿元， 按 2023 年 6月 9 日收盘价计算，对应 PE 分别 8.9、 6.1 和 4.6 倍。 周期底部投资价值凸显，公司业绩弹性与成长性兼具，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格剧烈波动、终端需求表现疲软、投产不及预期

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