下游库存影响发货，公允价值亏损影响净利_股票频道

（以下内容从华西证券《下游库存影响发货，公允价值亏损影响净利》研报附件原文摘录）
浙江自然(605080)
事件概述
公司 2022 年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 9.46/2.12/2.05/2.28 亿元、同比增长12.27%/-2.98%/2.99%/59.71%，业绩低于市场预期主要由于下半年受海外去库存影响发货节奏，但加回减值计提及剔除投资收益下降后的净利/扣非净利为 2.23/2.16 亿元，同比增长 13%/23%。 22Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别 1.42/0.14/0.01 亿元、同比增长-20%/-62%/-97%。每 10 股派发现金股利 2.2 元（含税）、每 10 股转增 4 股，股息率 0.5%。 23Q1 收入/净利/扣非净利分别为 2.40/0.67/0.53 亿元，同比增长-27.23%/-20.91%/-31.02%，符合市场预期。
公司公告总经理辞职及聘任总经理的公告，原总经理俞总继续担任董事，由董事长兼任总经理。
公司公告募投项目延期， “户外用品自动化生产基地改造项目” 建设周期由 24 个月调整为 44 个月，调整后完成时间延期至 2024 年 12 月。分析判断:
气床保持量价齐升，内销维持高增。（ 1 ）分品类看，气床 /箱包/ 枕头坐垫/ 其他收入分别为6.88/1.27/0.75/0.55 亿元，同比增长 8.25%/15.17%/33.82%/36.94% ；销量增速为2.66%/23.53%/25.41%/55.40%，推算价格增速为 6%/-8%/8%/-19%。（ 2）分地区看，国外/国内收入分别为7.03/2.42 亿元，同比增长 4.65%/42.10%。
箱包毛利率大幅下降，净利率降幅高于毛利率主要由于计提减值及投资收益下降。 2022 年毛利率为36.61%、同比减少 2.15PCT； 22Q4 毛利率增长 5.43PCT 至 39.32%，我们分析主要由于 21Q4 受原材料涨价及产品结构变化影响。 23Q1 毛利率增长 1.44PCT 至 37.91%。拆分来看： 1）分产品看，气床/箱包/枕头坐垫/其他毛利率分别为 41.70%/20.63%/28.53%/20.10%，同比下降 0.96/5.79/0.14/4.61PCT； 2）国外/国内的毛利率分别为36.86%/35.69%，同比下降 2.19/1.85PCT。 2022 年净利率为 22.08%，同比减少 3.98PCT。从费用率看，公司 22年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.48%/5.29%/3.59%/-1.69%、同比增长 0.05/0.18/0.03/-1.69PCT。资产减值损失为 0.19 亿元。投资收益为 810 万、同比下降 68%，主要由于处置交易性金融资产取得的投资收益减少。
存货持平。 22 年末公司存货为 2.58 亿元，同比增长 1%，存货中原材料/库存商品占比为 40%/44%。公司存货周转天数 154 天，同比增加 14 天、环比增加 33 天；应收账款周转天数 50 天，同比增加 2 天、环比增加 5 天。
应付账款周转天数 53 天，同比减少 6 天、环比增加 6 天。 23Q1 期末公司存货为 2.27 亿元、同比增长 5%、环比减少 12%；存货周转天数为 146 天、同比增加 45 天、环比减少 7 天；应收账款周转天数为 62 天、同比增加 13天、环比增加 12 天；应付账款周转天数为 53 天、同比增加 16 天、环比增加 1 天。
投资建议
我们分析，（1）短期公司主要受到俄乌战争及下游去库存影响，但公司推出新品、带动价格提升有望对冲部分影响；（2）中长期来看，越南、柬埔寨仍有望贡献今年增量，防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续；（3）内销仍有望保持较快增长。考虑海外需求放缓，调整 23/24 年收入预测 12.03/14.17 亿元至10.05/12.05 亿元、新增 25 年收入预测 14.19 亿元，对应调整 23/24 年归母净利预测 3.10/3.88 亿元至2.55/3.17 亿元、新增 25 年归母净利预测 3.90 亿元，对应调整 23/24 年 EPS 预测 3.07/3.83 元至 2.52/3.13元、新增 25 年 EPS 预测 3.86 元， 2023 年 4 月 28 日收盘价 44.70 元对应 23-25 年 PE 分别为 18/14/12X,维持“买入”评级。
风险提示
疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。