Q1业绩超预期 率先扭亏为盈

（以下内容从国金证券《Q1业绩超预期 率先扭亏为盈》研报附件原文摘录）
春秋航空(601021)
业绩简评
2023年4月27日，公司披露2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收83.7亿元，同比下降23%；实现归母净利润-30.4亿元，同比增亏31亿元，亏损额略高于业绩预亏公告范围（-26亿元到-23.5亿元）。2023Q1公司实现营收38.6亿元，同比增长64%；实现归母净利润3.6亿元，实现扭亏为盈，超出市场预期。
经营分析
2022年供需双降，2023Q1快速复苏。2022年国内疫情反复，公司ASK同比下降27%，仅为2019年69%；RPK同比下降34%，仅为2019年57%；客座率下降8pct至75%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，全年客公里收益增长17%，其中国内客公里收益仅较2019年低3.6%。伴随航空市场快速恢复，2023Q1RPK快速恢复至2019年96%，其中国内RPK恢复至2019年135%，国际RPK恢复至2019年24%，地区RPK恢复至2019年31%，客座率恢复至86.9%。需求恢复较快，2023Q1单位RPK营收同比增长30%。
Q1伴随周转恢复，单位成本环比改善。2022年公司单位航油成本上升60%，叠加ASK同比下降，全年看公司单位座公里营业成本同比上升40%至0.38元。此外2022年人民币贬值亦导致公司录得汇兑净损失1.26亿元，影响盈利。进入2023年，Q1国内航油出厂价上涨27%，但由于周转大幅改善，公司单位ASK成本同比仅增长7%至0.35元，较2022全年下降8%。受益于收入大幅增加，2023Q1毛利率为12.6%，同比转正，归母净利扭亏为盈，超出市场预期。
国际恢复较快，中期运力增速领跑。随着“乙类乙管”于2023年初实施，当前国内市场恢复良好，公司国内运力投放远超2019年，同时由于国际线中亚洲地区航线恢复快于洲际航线，公司国际航班复苏进程亦快于行业，将享有需求爆发下国际高票价红利，预计公司全年将率先盈利。中期看，2023-2025年公司计划净增飞机31架，年增速分别为6%、11%、7%，高于行业平均水平，成长性凸显。伴随运力的投放，预计中期公司收入及利润规模将继续扩大，展现低成本航司快速扩张的能力。
盈利预测、估值与评级
考虑2024年后公司持续引进飞机，维持2023净利预测18.8亿元，上调2024年归母净利预测至32.8亿元（原28.2亿元），新增2025年归母净利预测38.7亿元。维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

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