2022年报&2023一季报点评：Q1微逆环增展现α，2023年大储系统及户储产品放量

（以下内容从东吴证券《2022年报&2023一季报点评：Q1微逆环增展现α，2023年大储系统及户储产品放量》研报附件原文摘录）
禾迈股份(688032)
投资要点
事件：公司发布2022年年报及2023Q1季报，2022年实现营业收入15.37亿元，同比+93%，归母净利润5.33亿元，同比+164%。其中2022Q4营业收入6亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润1.70亿元，同比+113%，环比+6.3%；2023Q1实现营收5.8亿元，同增153%，环比-3%，归母净利1.76亿元，同比+102%，环比+3%。
微逆2023Q1环比+30%、2023年出货持续翻倍以上增长。2022年微逆及监控设备业务实现营收12.40亿元，同增175%，2022年微逆出货116.4万台，同增188%，其中Q4约43万台，环比+20%，全年欧洲/北美/拉美占比分别为46%/26%/19%，一拖一/二/四占比为20%-40%-40%，其中欧洲一半约为阳台系统；2023年公司持续加速全球化布局，2、3月成立美国、欧洲子公司，加强海外本土服务，国内与央国企合作整县推进，推动国内微逆应用；德国光储系统增值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及，微逆需求持续旺盛，2023Q1公司出货约56万台，环比+30%，未来看意大利、西班牙等市场逐渐起量，欧洲需求逐季旺盛，我们预计全年出货250-300万台，同比翻倍以上增长！
储能业务逐步拓展、2023年加速放量。户储2022Q4小批量出货约0.2万台，2023年开始放量高增，我们预计全年出货6-10万台，同比翻30倍+增长，对应营业收入4亿+。同时公司推出储能系统，主要针对国内工商储及大储市场，2022年实现营收0.69亿元，分布式发电系统2022年营收0.39亿元，两项业务2023年预计实现5-10倍增长，带来新的业务增长极！
投资建议：基于一拖二占比提升，单台价值量及盈利下行，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为12.0/21.9/35.3亿元（2023/2024年前值为14.5/29.1亿元），同比+125.6%/82.2%/61%，基于公司为国产微逆龙头，微逆及储能均翻倍以上增长，给予2023年45倍PE，对应目标价964元，维持“买入”评级。
风险提示：美国市场拓展不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

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