老客户稳健增长，看好新客户放量

（以下内容从国金证券《老客户稳健增长，看好新客户放量》研报附件原文摘录）
华利集团(300979)
公司4.22发布22年报，实现营收205.69亿元（+17.74%），实现归母净利32.28亿元（+16.63%），实现扣非净利31.65亿元（+14.62%）。单Q4实现营收51.95亿元（+7.45%），实现归母净利7.82亿元（+1.52%），与此前快报披露一致。
品类调整致ASP增幅较大，核心客户占比提升。分量价，22年公司合计销售运动鞋2.21亿双（+4.65%），单Q4销售约0.52亿双（同比/环比下滑约9.3%/3.7%）；全年ASP同增约12.5%（美元口径同增约7.4%），主要系Nike等核心客户品类调整。分客户，22年第一大客户Nike占比提升约3.1Pct至38.5%，其次Deckers/VF/Puma/UA贡献约19.2%/16.6%/10.8%/6.1%营收，Hoka、UA等品牌增长亮眼。
Q4毛利率环比提升，净利率相对稳健。22年公司毛利率为25.9%（-1.4Pct），其中Q4毛利率为25.8%，同比/环比分别-1.1/+0.6Pct，环比略提升主要系应对订单变化提前规划产能。22年公司期间费用率下滑0.2Pct至5.23%，主要来自人民币兑美元贬值、汇兑收益增加贡献。22全年公司净利率为15.7%，单Q4净利率为15.1%（同比/环比分别下滑0.9/1.1Pct）。规模效应及稳健运营下，23年公司盈利水平有望保持平稳。
产能稳步爬坡，长期扩产规划明确。22年越南三大工厂顺利爬坡，永山/威霖/弘欣月产能分别达约94万/88万/48万双，最终产能有望爬坡至100~120万双；越南、印尼部分新工厂预计于2H23投产。22年公司资本开支达16.85亿元，主要系产能项目推进，预计23~24年资本开支仍将维持较高水平，中长期扩产规划明确，5年内总产能有望达3~4亿双。公司与海外优质运动品牌深度绑定，需求承压下订单保持增长；供给端产能扩充驱动业绩提升。考虑到1H23海外需求疲软、品牌去库背景下公司订单仍将阶段性承压，2H随产能投放、新老客户放量回归优质增长，预计23~25年公司实现归母净利34.10/41.05/48.20亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。

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