业绩修复向上 新项目增量可期

（以下内容从华西证券《业绩修复向上 新项目增量可期》研报附件原文摘录）
科博达(603786)
事件概述
公司发布2022年报及2023年一季报：
2022年实现营收33.8亿元，同比+20.6%；归母净利润4.5亿元，同比+15.8%；扣非归母净利润4.33亿元，同比+27.5%。其中2022Q4实现营收9.6亿元，同比+26.5%，环比+3.0%；归母净利润0.9亿元，同比-24.1%，环比-45.4%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-1.0%，环比-33.5%。
2023Q1实现营收9.1亿元，同比+24.0%，环比-5.3%；归母净利1.3亿元，同比+43.8%，环比+48.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+44.1%，环比+25.1%。
分析判断:
新项目贡献增量收入稳健增长
公司2022年营收33.8亿元，同比+20.6%，其中2022Q4营收9.6亿元，同比+26.5%，环比+3.0%，收入加速修复，我们判断主要受益于主要客户销量回暖叠加新项目量产。
分产品看：
1）照明控制：2022年照明控制系统营收17.4亿元(营收占比为53%)，同比+25.8%，其中销量/单价分别为2747万只/63.2元，同比+25.6%/+0.1%，销量增长主要受益于福特、雷诺和宝马的全球平台灯控项目陆续量产，预计2023年有望延续增长态势；
2）电机控制系统：2022年电机控制系统收入6.2亿元(营收占比为18%)，同比+2.9%，对应销量/单价分别为701.2万只/88.7元，同比+21.1%/-15.1%；
3）能源管理系统：2022年能源管理系统收入1.2亿元（营收占比为4%），同比+81.2%，对应销量/单价分别为82.7万只/150.4元，同比+114.4%/-15.5%，收入高增主要受益于新能源业务放量；
4）车载电子与电器：2022年车载电子与电器收入6.7亿元，同比+27.9%，对应销量/单价分别为2,718.1万只/31.9元，同比+12.5%/+46.7%，主要受益于新能源客户放量；
5）其他汽车零件：2022年其他汽车零件营收1.2亿（营收占比为4%），同比-24.0%，对应销量/单价分别为1,306.4万只/9.4元，同比-37.8%/+22.2%，销量下滑主要受商用车拖累，预计2023年有望改善回升。
2023Q1营收9.1亿元，同比+24.0%，环比-5.3%，表现优于行业平均，我们判断主要受益于新项目贡献增量叠加外销业务持续增长。
毛利率短期承压研发加大投入
公司2022年毛利率33.0%，同比-1.7pct，主因是受芯片及原材料涨价的影响，其中照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、其他汽车零部件毛利率分别为31.0%、30.7%、16.1%、32.1%、46.5%，分别同比-2.1pct、-4.2pct、+15.8pct、-3.5pct、-1.6pct。分季度看，2022Q4/2023Q1毛利率分别为28.3%/31.3%，同比-5.6pct/-2.0pct，环比-6.8pct/+3.1pct。
费用方面，2022年销售、管理、研发、财务费率分别为2.0%、5.3%、11.1%、-0.9%，同比-0.1pct、-0.5pct、+0.2pct、-1.3pct；2023Q1销售、管理、研发、财务费率分别为1.9%、5.6%、10.5%、-0.5%，成本管控趋好，新项目开发及前瞻技术布局带动研发费用持续上行。
新业务增量显著客户结构持续优化
产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2022年，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目91个，预计产品生命周期销量约15000万只。其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8个，预计整个生命周期销量8,700+万只。宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC控制器产品拓展取得了重要突破，获得戴姆勒和福特全球项目定点。Smartlight扩展到一汽大众、奥迪PPE全球平台。截至2022年底，在研项目合计155个，预计整个生命周期销量23,000万只，其中:宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目12个，预计整个生命周期销量9,500万只。由于原定点项目量产放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统等老业务进入新的快速增长期，2022年同比分别增长20%、26%、33%。同时，氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器等新业务陆续量产，量产后销售表现良好，进入快速增长期，2022年同比分别增长74%、81%、4445%、173%。
客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势。
投资建议
公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司2023-2024年营收由43.1/56.9亿元调为43.0/56.7亿元，归母净利润由6.8/9.1亿元调为6.0/8.2亿元，EPS由1.70/2.26元调为1.48/2.04元，新增预计2025年营收和归母净利分别为79.4和11.9亿元，EPS为2.94元，对应2023年4月20日收盘价56.42元PE为38/28/19倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。

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