信安世纪2022年报点评：经营侧利润好于预期，金融行业领先地位持续凸显_股票频道

（以下内容从浙商证券《信安世纪2022年报点评：经营侧利润好于预期，金融行业领先地位持续凸显》研报附件原文摘录）
信安世纪(688201)
事件：
公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入6.58亿元（同比增长25.44%），归母净利润1.64亿元（同比增长6.36%），扣非后归母净利润1.56亿元（同比增长8.8%）。公司全年实现毛利率约71.5%、净利率约25%。单Q4而言，公司实现营业收入3.47亿元（同比增长30.12%），归母净利润1.10亿元（同比增长4.69%），扣非后归母净利润1.06亿元（同比增长2.96%）。
点评：
扣除非业务侧因素扰动，公司实际利润增速好于市场预期
公司2022年运营费用（销售+研发+管理+财务）同比增长20.48%，低于收入增速25.44%，基本延续了2021年收入增速快于费用增速的趋势，产品化能力进一步显现。
利润层面，我们认为公司表观净利润受到多项因素扰动，实际业务经营侧利润表现要好于市场预期，具体而言：
应收账款坏账损失计提比例增大（公司应收账款周转效率仍处于正常区间），导致信用减值损失增加约1800万元；
其他收益减少1300万元（主要为政府补助，历史年份）；
公司新办公大楼未投入使用，全年新增计提折旧约1000万元；
若剔除以上非业务侧因素影响，公司2022年全年调整后净利润为2.05亿元，对应同比增速为40%，超过市场预期。
金融行业领先地位保持，新业务拓展顺利，增长空间有望打开分行业来看，公司2022年金融、企业、政府领域分别实现收入4.45、1.38、0.74亿元，分别同比增长约49%、10%、-20%。其中金融领域增长快速，主要受益于下游在数字化转型、信创建设以及国密改造的多重驱动因素下需求景气度提升，同时公司在金融领域具备领先优势，收入增长更加受益；政府领域受到政府预算缩减影响有所下滑，但公司在人社、交通、电信运营商、医院、央企等重点行业领域获得了较快增长。
新业务来看，公司2022年云安全业务同比增长83%，伴随云计算应用的完善保持了良好的增长势头；同时公司发布安全认证网关、数据加解密服务系统和密码模块软件、密评工具箱和流量编排等多款新产品，进一步丰富产品矩阵。
此外，公司发布公告拟收购军队网络安全标的普世科技80%股权，向军队军工领域布局，拓宽业务边界，并于2023年4月14日向上交所提交并购重组报告书注册稿，年内有望落地。
2023年业绩预期向好
我们认为公司2023年业绩表现有望呈现持续向好趋势，收入利润有望保持高增，主要基于以下考虑：
收购普世科技有望年内落地，公司在2023年实现并表：根据公司公告，要求普世科技科技2023-2025年承诺实现净利润分别不低于2950、3650、4500万元，同时考虑到普世科技2022年1-10月实现收入6812万元，全年收入有望接近亿元，收购落地有望为公司提升收入、增厚利润；
收入费用剪刀差有望持续，加速释放利润：公司2019-2022年人均创收分别为50、71、73万元，考虑到公司产品化策略优势持续显现，我们预计公司2023年人均创收有望进一步提升；同时我们认为公司费用增速有望继续保持低于收入增速，利润或将加速释放。
新产品贡献收入、政府侧需求复苏：公司2022年落地的新产品有望在2023年贡献更多收入；同时政府侧需求有望伴随密评工作的推进复苏。
考虑到公司2022年扣除非业务因素后好于市场预期，且2023年下游需求景气度有望维持，在不考虑收购普世科技带来的并表影响下，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.34、10.56、13.38亿元，归母净利润分别为2.31、3.05、3.96亿元。参考2023年4月17日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为31/24/18倍，给予“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；收购普世科技进度不及预期；密评政策落地不及预期；政府客户预算复苏不及预期；市场竞争加剧。