2022年报点评：盈利水平好于行业，Q1业绩略超预期_股票频道

（以下内容从东吴证券《2022年报点评：盈利水平好于行业，Q1业绩略超预期》研报附件原文摘录）
当升科技(300073)
投资要点
2022 年公司实现归母净利润 22.59 亿元，同比增长 107.02%，业绩符合市场预期， 23Q1 业绩略超预期。 2022 年公司营收 212.64 亿元，同比增长 157.5%；归母净利润 22.59 亿元，同比增长 107.02%；扣非净利润23.25 亿元，同比增长 182.23%； 22 年毛利率为 17.4%，同比降低 0.84pct；净利率为 10.62%，同比降低 2.59pct。公司预告 23Q1 归母净利 4.0-4.5亿，同增 3%-16%，环减 42%-49%，扣非净利 4.0-4.5 亿，同增 14%-28%，环减 34%-41%。
22 年全年出 6.3 万吨， 23Q1 预计 1.4 万吨，全年预期 40%+增长。公司22 年出货 6.3 万吨，同增 34%，其中 Q4 出货 1.9 万吨，环增 15%，公司全年海外出口 2.1 万吨，占比 34%。公司 23Q1 预计出货 1.4 万吨，同比持平，环降 25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能 5 万吨，常州二期 5 万吨预计 23Q2 达产，江苏四期 2 万吨预计 23H2 调试爬坡，我们预计 23 年出货有望达 9 万吨，维持 40%+增长，受益于美国市场增长， SK 及北美大客户将贡献主要增量。
22 年盈利维持高位，我们预计 23 年仍可好于行业。盈利端，公司 22 年全年单吨利润 3.5 万吨左右，同增 110%+，其中 Q4 单吨扣非仍维持 3.9万元左右，环比持平。 23Q1 单吨扣非利润我们预计 2.5-3 万元，环比下降 30%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到 70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，减值压力较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持 2 万+。
22 年底存货高增，经营性现金流显著增长。 22 年公司期间费用 8 亿，期间费用率 4%，同减 3pct。 22 年底存货 29 亿，较年初增长 99%，较Q3 末增长 27%；应收账款 58 亿，较年初增长 144%； 22 年经营活动净现金流净额 11.6 亿，同增 52%，其中 Q4 经营性现金流 8.15 亿，环增150%。
盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平下降，我们下修公司 2023-2025年归母净利润至 18.87/23.26/31.34 亿元（原预测 23/24 年归母净利27.63/33.66 亿元），同比-16%/+23%/+35%，对应 PE 为 15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予 2023 年 20xPE，目标价 74.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。