重新认知·中芯国际（一）：产业周期探底，代工格局优化_股票频道

（以下内容从浙商证券《重新认知·中芯国际（一）：产业周期探底，代工格局优化》研报附件原文摘录）
中芯国际(688981)
投资要点
半导体产业周期探底，晶圆代工格局持续优化。能源产业景气延续、工业/家电库存去化、手机端库存降低、IC制造本土化背景下，中芯国际稼动率有望于23H2探底回升；中长期看，中芯国际作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
近十年间历经三轮周期，稼动率有望23H2探底回升。
中芯国际产能利用率在过往十年间经历数次周期轮动。14Q1公司产能利用率降至84.2%，触达周期底部后迅速回暖；17Q3公司产能利用率再次降至83.9%，触达底部后快速反弹；当前我们正经历近十年间第三次周期底部，22Q4公司产能利用率已降至79.5%，23H2有望探底70%后逐步回升。需求回温叠加芯片公司愈加倾向于本土晶圆代工趋势下，我们判断未来2~3个季度公司现有产能利用率有望触底回升。
IC制造本土化趋势加速，晶圆代工龙头成长空间广阔。
根据Chipinsights数据，2022年全球专属晶圆代工市场中，中芯国际、华虹集团、晶合集成三家本土代工厂分别以6.01%、3.58%、1.29%的份额位列第四、第五、第九，若把三星、SK海力士、英特尔等IDM企业的代工营收计入，本土企业实际晶圆代工市场份额会进一步下降，对应广阔国产替代空间。中芯国际作为国内晶圆代工龙头，拥有本土企业最先进的14nm/N+1/N+2工艺平台，有望承接国内IC设计企业在成熟/先进制程的广阔需求持续成长。
晶圆代工国之重器，持续扩产提升价值中枢。
公司的价值源于不断扩产以完成IC制造国产化使命，按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，同时拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商，公司是半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
盈利预测与估值
公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下具备投资价值。预计公司23-25年三年营收分别为448.2/549.2/679.8亿元，同比增长-9.5%/22.5%/23.8%；实现归母净利润57.0/100.0/158.4亿元，同比增长-53.0%/75.6%/58.4%，当前市值对应2023-2025年PB分别为3.23/3.02/2.75倍，维持“买入”评级。
风险提示
美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不及预期风险；半导体政策不及预期风险。