2022年报点评：风机制造承压，风场开发和后服务成为重要增长点_股票频道

（以下内容从东吴证券《2022年报点评：风机制造承压，风场开发和后服务成为重要增长点》研报附件原文摘录）
金风科技(002202)投资要点
事件：公司发布2022年年报，营收464.37亿元，同降8.8%；归母净利润23.83亿元，同降36.1%；毛利率17.7%，同降5.3pct；归母净利率5.1%，同降2.2pct。其中2022Q4营收202.73亿元，同/环比+18.7%/+113.4%；实现归母净利润0.19亿元，同/环比-96.2%/-95.8%。22Q4毛利率11.2%，同/环比-4.2pct/-7.2pct；22Q4归母净利率0.1%，同/环比-2.8pct/-4.6pct。
风机业务收入同比下滑，风电服务增长明显，风电场开发持续增长。22年风机制造销售、风电服务、风电场开发、其他业务收入分别为326/56.5/69.1/12.8亿元，占比70%/12%/15%/3%，同比-18%/+38%/+22%/+4%。分部来看，贡献-3.1/8.8/33.2/10.2亿元净利润（调整和抵销-24.8亿元），同比-112%/+9181%/+13%/+300%。
大型化价格竞争、机型切换等因素导致毛利率下滑，中速永磁成为主力机型，国内外订单快速增长。22年风机销售13.9GW，同比+29.8%，其中MSPM机型8.6GW，同比+7847%，占比由21年的1%提至62%，成为主力机型。风机制造毛利率6.23%，同比-11.5pct。截至22年末，风机在手订单27.1GW，同比+55.5%，其中外部订单26.6GW（海外4.5GW，同比+97%），包括MSPM机型18.2GW、3/4S机型5.4GW等。
风电服务产品类型不断丰富，迎来量利齐升。随着公司风机体量增长和运维技术积累，22年风电服务实现营收56.5亿元，同增38.3%，其中后服务收入24.6亿元，同增25.2%，在运容量约28GW，同比+20.9%。风电服务毛利率同增11.8pct至23.8%。
风电场开发持续扩张，在建和核准项目规模同比高增，将成为公司利润重要来源。22年国内外自营风场权益并网新增1.74GW（21年1.4GW），转让685MW（21年827MW），累计7.08GW。转让风场项目股权投资收益11.2亿，同比+18%。权益在建容量2.64GW，同比+31%，核准项目计划装机3.92GW，同比+98%，其中国际项目1.16GW，集中在澳洲。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.74/36.34/41.85亿元（23/24年前值为42.59/52.17亿元），同增29.0%/18.2%/15.2%，对应PE分别15/13/11x，公司MSPM机型推广顺利，给予23年18x，目标市值553亿，维持“买入”评级。
风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。