点评报告：受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼_股票频道

（以下内容从万联证券《点评报告：受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼》研报附件原文摘录）
广州酒家(603043)
报告关键要素:
2023年3月29日晚，公司发布2022年年度报告、经营数据、利润分配预案、参与投资设立产业基金的公告。
投资要点:
受四季度业绩拖累，公司全年增收不增利。公司2022年度实现营业收入41.12亿元（YoY+5.71%），归母净利润5.20亿元（YoY-6.81%），扣非归母净利润4.77亿元（YoY-9.32%）；其中，四季度由于经济整体下行公司业绩表现不佳，单季实现营收7.72亿元（YoY-11.62%），归母净利润0.50亿元（YoY-56.04%），扣非归母净利润0.18亿元（YoY-80.84%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。
餐饮业务逆势增长，速冻业务表现亮眼。月饼业务：2022年月饼业务实现收入15.19亿元（YoY-0.13%），去年中秋档期提前，月饼产销量均有约4%的同比跌幅，但仍是公司支柱产品。餐饮业务：2022年实现收入7.62亿元（YoY+5.14%），年内新增7家餐饮门店，其中广东省外完成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局，助力公司加快开拓华中市场。速冻业务：2022年实现收入10.58亿元（YoY+24.75%），销量同比大幅增长17.2%。22年公司速冻产品产能快速爬坡，广州基地新增一条速冻生产线，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，湘潭基地速冻食品生产车间建设中，全年生产量同比增长10.8%，带动速冻食品业务成为公司第二增长点，速冻产品营收已超过月饼营收的三分之二。预计23年速冻产能仍有提升空间，为速冻业务长远提升提前布局。
省内仍是公司基本盘，省外经销网络加快铺开。公司22年直销/经销收入分别为17.75亿元（+4.92%）/22.99亿元（+6.67%），线上销售收入占比22.65%，占比较21年提升1.54pcts。截止22年末共有经销商1040家，其中省内/境内省外/境外分别有经销商593/424/23家，其中22年新增经销商29家，主要为广东省外和境外增加，其中省内减少7家，境外增加7家，省外增加29家。公司全年省内实现营收31.40亿元（YoY+7.81%），占比进一步提升至77.09%；境内广东省外实现营收8.85亿元（YoY-0.9%），占比21.74%，同比下降1.49pcts。
毛利率下降，期间费用控制有效：2022年毛利率为35.14%，同比下降2.08pcts，主要因为月饼、餐饮业务毛利率下降所致，其中月饼/餐饮毛利率为54.18%/1.92%，分别下降2.28/7.49pcts，分拆营业成本可知，月饼毛利率下降主要因为原材料成本增加所致，餐饮毛利率下降主要因为合同履约成本增加所致。公司费用控制有效，全年期间费用率20.85%，同比略增0.4pcts。细分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/9.24%/2.04%/-1.17%，同比+1.41/-0.50/+0.05/-0.56pcts。综合来看，公司净利率为12.65%，同比减少1.68pcts。
拟参与设立产业基金，拓展餐饮和食品产业链投资。公司拟与广州产投私募、广州国资并购基金、广州老字号基金签署协议，共同出资设立基金合伙企业，该基金将通过股权投资的方式投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目。该基金规模为10亿元人民币，公司作为有限合伙人参与投资设立基金，认缴出资额4.5亿元人民币，占基金规模的45%份额。本次与广州产投及相关方合作，将有助于整合广州酒家作为中华老字号的资源优势和产投私募等合作方资本运作的优势，以“资本+产业”有机结合的方式助力广州酒家对外收购，支持广州酒家围绕产业链对外部优质资源、企业进行战略性投资，为公司“餐饮强品牌、食品创规模”的战略达成提供更有效的支持，为公司持续快速发展提供强有力的支持。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为7.23/8.44/9.75亿元（更新前为2023-2024年为7.55/8.56亿元）同比增长39%/17%/15%，对应EPS为1.27/1.49/1.71元/股，3月30日股价对应PE为23/20/17倍。随着消费复苏，食品和餐饮行业整体需求持续回暖，公司的收入规模和盈利能力有望重新回到正增长轨道。公司继续推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险