巨化股份2021年年报点评：制冷剂高景气，Q4业绩超预期

事件：2021 年公司实现营收179.9 亿元，同比+12.0%；实现归母净利润11.09 亿元，同比+1063%。其中Q4 单季度实现营业收入53.6 亿元，同比+4.3%、环比+20.8%，实现归母净利润8.51 亿元，同比+1396%、环比+451%。

点评： 制冷剂景气上行，Q4 业绩超预期。2021 年全球经济回暖，带动化工产品市场需求提升，公司主营产品价格大幅上涨，制冷剂销量稳步增长。2021 年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、基础化工产品、食品包装材料、石化材料销售均价分别同比+80.9%、+41.6%、+48.0%、+6.3%、+25.2%、+16.9%、+3.0%，销量分别同比-19.7%、+2.6%、-2.6%、-35.5%、+2.9%、+6.6%、+31.5%；21 年受能耗双控、原材料供给阶段性不足等影响，原材料价格也出现较大幅度上涨，公司发挥产业链一体化完整优势，挖潜增效、节能降耗， 较好地控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响，21 年业绩大幅增长。2021 年Q4 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、基础化工产品、食品包装材料、石化材料销售均价分别环比+21.2%、+18.9%、+27.5%、+15.5%、+49.4%、+29.3%、-8.6%，制冷剂行业景气上行， 公司Q4 业绩超预期。

拟扩建PVDF 产能，聚焦高端氟化工产业。截至21 年末，公司PVDF 产能3500 万吨，悬浮法6500 吨/年PVDF 预计22 年上半年建成，产品包括涂料级、太阳能背板膜用、水处理膜用、电线电缆用、锂电级粘结用等PVDF 树脂品种。此外， 公司于2021 年12 月发布公告称，计划分别投资9.79 亿元、6.93 亿元建设“新增4.8 万吨/年VDF 技改扩建项目”和“新增3 万吨/年PVDF 技改扩建项目（一期）新增2.35 万吨/年PVDF 项目”，预计将于23 年Q4 建成投产，两技改扩建项目规划增加高端化、专用化PVDF 产品品种，拓展锂电池级、高纯化学品贮存和输送材料等市场。此外，公司重视产品创新，报告期内研发投入6.54 亿元， 加强先进氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品研发，实施研发项目133 项，完成主要成果17 项。21 年公司启动实施巨芯冷却液项目、高性能氟材料项目，开发的乳液法锂电PVDF 产品量产，PTFE、FKM 系列产品性能进一步提升，PVDC 水性涂料、MA 树脂应用领域进一步拓展， 提高公司氟化工领域的竞争优势。

盈利预测、估值与评级：氟化工及制冷剂行业高景气，公司盈利能力显著提升， 我们上调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为13.74（上调35%）/18.69（上调19%）/21.71 亿元，折合EPS0.51/0.69/0.80 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料及产品价格波动；新增产能投放不及预期。