江苏银行：利润稳定高增长，年化ROA超1%

营收增长提速，利润维持30%以上增速。公司22Q3单季度营收同比增长16.15%，归母净利润同比增长31.51%，未显疲态。22年前三季度年化ROE同比提升2.52pct至16.55%，年化ROA同比提升0.15pct至1.02%。

做大零售业务，聚焦财富管理。22Q3公司零售AUM达到10882亿元，较21年增长18%。个贷较21Q3同比增长30%，22Q3个贷占比为36.8%，较22Q2略有提升。

不良率、关注率、拨备覆盖率两降一升。22Q3不良率为0.96%，较22Q2环比降低2bps；关注率为1.29%，较22Q2环比降低2bps。22Q3拨备覆盖率较22Q2环比提升19.4pct至360.05%。

投资建议。江苏银行营收利润增长均加速，资产质量环比改善，我们预测2022-2024年EPS为1.65、2.09、2.63元，归母净利润增速为32.05%、24.66%、24.59%，原2022-2023年EPS为1.65、2.09元。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.93元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.90倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为10.23元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为11.93元（对应2022年PE7.22倍，同业公司对应PE为4.85倍），原目标价为11.93元，我们维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。