科达利：与宁德全面深化合作，结构件龙头地位稳固

投资要点事件：科达利与宁德时代签署《战略合作协议》，协议有效期至2026 年底，内容包括：深化双方全球化配套合作模式；优先选择科达利作为供应商，且供应份额不低于40%；绿色降碳；实现PPB 级质量管控，以零缺陷为最终目标。

与宁德时代深化合作，强化龙头优势。此次合作协议深化公司与宁德时代合作关系，至2026 年底宁德时代保证科达利主供地位，且采购份额不低于40%，巩固科达利结构件龙头地位。按照23-26 年宁德时代电池产量500/720/1000/1300gwh，科达利40%供应份额，单gwh 价值量4000万元计算（含税），对应宁德可贡献收入70/100/130/170 亿元。公司客户结构多元化，宁德时代占公司营收比重约40%，中创新航、欣旺达、亿纬锂能、蜂巢能源等厂商贡献明显增量。

结构件竞争格局稳定，盈利整体趋稳。2022 年科达利惠州三期、溧阳二期、宜宾、宁德等产能陆续投放，我们预计全年产值90 亿元+，出货份额小幅提升， 我们预计22 年科达利占国内/ 全球份额分别为50%+/30%+，考虑新进入者量产仍需时间，对竞争格局难以形成影响，因此23 年预计格局维持稳定。盈利来看，我们预计后续结构件价格稳定微小年降，整体盈利稳定。

海外市场积极布局，23 年起逐步贡献增量。公司现有欧洲三大基地已投产，预计23 年放量，贡献5-10 亿收入，此次与宁德共同开发海外项目的合作模式，加快基地落地，实现全球化配套合作，后续海外市场产能预计逐步提升。欧洲市场，除了宁德、三星、Northvolt，公司近期与法国ACC 签订采购协议，2024-2030 年供应1 亿套壳体及盖板，我们预计产值15-20 亿，贡献海外业绩增量客户端。北美市场，公司22 年底已开始批量供货大圆柱结构件，为大客户主要供应商，我们预计23 年有望贡献5 亿+收入。

盈利预测与投资评级：维持22-24 年归母净利9.4/15.1/ 22.1 亿元的预测，同增 73%/ 61%/ 47%，对应 PE 为30x/18x/13x，给予 23 年30xPE，目标价194 元，“买入”评级。

风险提示：竞争格局恶化、电动车销量不及预期。