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科达利:与宁德全面深化合作,结构件龙头地位稳固

来源:东吴证券 作者:曾朵红,阮巧燕 2022-12-11 00:00:00
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投资要点事件:科达利与宁德时代签署《战略合作协议》,协议有效期至2026 年底,内容包括:深化双方全球化配套合作模式;优先选择科达利作为供应商,且供应份额不低于40%;绿色降碳;实现PPB 级质量管控,以零缺陷为最终目标。

与宁德时代深化合作,强化龙头优势。此次合作协议深化公司与宁德时代合作关系,至2026 年底宁德时代保证科达利主供地位,且采购份额不低于40%,巩固科达利结构件龙头地位。按照23-26 年宁德时代电池产量500/720/1000/1300gwh,科达利40%供应份额,单gwh 价值量4000万元计算(含税),对应宁德可贡献收入70/100/130/170 亿元。公司客户结构多元化,宁德时代占公司营收比重约40%,中创新航、欣旺达、亿纬锂能、蜂巢能源等厂商贡献明显增量。

结构件竞争格局稳定,盈利整体趋稳。2022 年科达利惠州三期、溧阳二期、宜宾、宁德等产能陆续投放,我们预计全年产值90 亿元+,出货份额小幅提升, 我们预计22 年科达利占国内/ 全球份额分别为50%+/30%+,考虑新进入者量产仍需时间,对竞争格局难以形成影响,因此23 年预计格局维持稳定。盈利来看,我们预计后续结构件价格稳定微小年降,整体盈利稳定。

海外市场积极布局,23 年起逐步贡献增量。公司现有欧洲三大基地已投产,预计23 年放量,贡献5-10 亿收入,此次与宁德共同开发海外项目的合作模式,加快基地落地,实现全球化配套合作,后续海外市场产能预计逐步提升。欧洲市场,除了宁德、三星、Northvolt,公司近期与法国ACC 签订采购协议,2024-2030 年供应1 亿套壳体及盖板,我们预计产值15-20 亿,贡献海外业绩增量客户端。北美市场,公司22 年底已开始批量供货大圆柱结构件,为大客户主要供应商,我们预计23 年有望贡献5 亿+收入。

盈利预测与投资评级:维持22-24 年归母净利9.4/15.1/ 22.1 亿元的预测,同增 73%/ 61%/ 47%,对应 PE 为30x/18x/13x,给予 23 年30xPE,目标价194 元,“买入”评级。

风险提示:竞争格局恶化、电动车销量不及预期。





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