海康威视：业绩增长稳健,创新业务及海外业务构建新动力

事件： 4月 16日，公司发布 2021年年报及一季报， 2021年全年实现营业收入 814.20亿元，同比增长 28.21%；实现归母净利润 168.00亿元，同比增长 25.51%。 2022年一季度实现营业收入 165.22亿元， 同比增长18.11%；实现归母净利润 22.84亿元，同比增长 5.29%。

21全年业绩增长稳健， 22Q1增速亮眼： 根据公告， Q4单季度营收为 257.91亿元， YoY+20.06%， QoQ+18.70%；归母净利润 58.35亿元，YoY+17.96%， QoQ+30.12%。 公司经营稳健，全年 ROE 为 28.66%（+1.54pct） 现金流量净额变动主要原因系采购备货支出增加、长期资产及对外股权投资增加、和借款净流出及股利分配增加。 费用方面，公司持续加大研发投入进行技术创新， 17-21年研发费用占比逐年提升，分别为 7.62%/8.99%/9.51%/10.04%/10.13%。 22Q1在宏观下行压力及疫情冲击影响下， 营收增速表现优秀,利润增速符合市场预期，体现公司强韧的经营能力，提振全年业绩信心。

创新业务快速发展，海外业务复苏： 根据年报披露， 2021年有 5个创新业务收入超过 10亿且净利润为正（新增热成像业务、汽车电子及存储业务），营收 122.71亿元（yoy+98.83%），机器人业务、热成像业务及汽车电子业务增速均超 100%。其中机器人业务整合硬件产品并发布新一代 AMR 软件平台，机器视觉产品拓展至 3D 产品线，传统制造业转型升级及 AI 赋能的需求持续提升带动业绩增长；海康微影的热成像业务在泛安防、测温及商用视觉等方面迭代优化产品，通过提高定位精度，拓宽产品序列等方式扩大产品矩阵及收益规模；汽车电子集中于乘用车及商用车的智能驾驶需求， 乘用车 2021年新增定点项目数量翻倍，其中新增合同预期销售额较 2020年末翻两倍。海外业务方面，营收占比同比增长 24.23%。 市占率持续提升，主要由于营销端的开拓及供应链稳定的优势。

主体业务稳定增长， 股权激励稳固信心： 在国内外宏观扰动环境下，公司聚焦自身能力成长，提升供应链能力稳定经营。 21年 PBG 业务收入 191.61亿元，同比增长 19.85%， SMBG 业务收入 134.90亿元，同比增长 46.49%。 根据公开业绩说明会披露， EBG 业务加回热成像业务（划分至创新业务） 后，同比增速为 24%左右，符合市场预期。 我们认为， 宏观经济影响主要集中在 PBG 和 SMBG 业务， 而随着政府端招投标的拉动及中小企业市场的渠道打通， 21年业绩仍有强韧表现。

EBG 和创新业务主要围绕企业数字化转型、 提升企业智能物联创新能力， 增速稳定且成长性较高， 随着业务占比的不断提升， 将提供公司业绩新曲线和内生增长的持续动力。同时，公司 2月的限制性股票计划也彰显了管理层对公司经营能力和业务发展规划的信心， 解锁条件为 ROE 不低于 20%及四年营收复合增长率不低于 15%。保证公司人才的稳定性和持续研发能力，为公司的海内外拓展战略提供长期动力。

投资建议：我们预计公司 2022年~2024年收入分别为 963.52亿元、1148.52亿元、 1366.74亿元，归母净利润分别为 198.89亿元、 235亿元、 274.97亿元， EPS 分别为 2.13元、 2.52元和 2.95元，对应PE 分别为 19倍、 16倍和 14倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示： 全球贸易关系不确定性的风险； 国内新冠疫情风险；经济下行及地缘政治风险； 创新业务发展不及预期的风险；国内客户需求不及预期的风险；分拆上市进展不及预期的风险。