江苏神通：业绩略低预期，中长期受益核电赛道和业务拓展

事件：近日，公司发布2021年报，公司2021年实现营收19.10亿，同比增长20.45%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%，基本每股收益0.52元。

点评：

Q4受双控和原材料涨价影响业绩有所承压。收入端，公司2021年收入19.10亿元，同增20.45%，分季度来看，2021Q1-Q4收入增速分别为48.72%、27.93%、24.52%、-9.59%，Q4受双控影响冶金行业项目延后开工，以及节能服务业务新签订单尚未形成收入，收入同比有所下滑；盈利端，公司2021年实现归母净利润2.53亿元，同增17.30%，Q1-Q4归母净利增速分别为60.79%、9.69%、31.50%、-25.86%，2021年毛利率31.23%，同比略降0.91pct，净利率13.27%，同降0.36pct，主要归因于原材料涨价，及研发投入力度增大。2021年销售费用率5.60%，同降0.84pct，管理费用率4.45%，同降0.26pct，财务费用率0.56%，同降0.55pct，研发费用率4.17%，同增0.08pct，期间费用率下降，研发投入力度持续增强。

核电板块受益行业上行周期，有望保持高增。2021年公司核电行业收入5.05亿元，同增45.61%，毛利率40.83%，同增1.18pct。2021年核电军工事业部新签订单7.50亿元（含R项目2.07亿元）。国内核电政策端持续强化，2019年核电重启审批以来审批和开工数量逐年提升，2019年4台华龙一号机组获批，紧接着2020年、2021再次批准昌江和三澳核电站4台机组及田湾核电站等5台机组。核电上行周期开启，我们预计十四五期间核电装机将有较快增长，公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业将充分受益。此外，公司加大力度布局乏燃料处理领域，公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，第二套项目有望中标更多产品。我们认为核电板块有望成为公司重要增长点。

冶金板块拓展通用阀门领域，打开成长空间。2021年公司冶金行业收入4.88亿元，同降0.58%，毛利率32.14%，同降3.22pct。2021年公司冶金行业新签订单6亿。公司拓展布局通用阀门，依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程，新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。通用阀门市场空间较大，千万吨钢企每年阀门备品备件需求约4000多万，全国12亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达50亿元。“阀门管家”为钢铁企业提供阀门全生命周期服务，避免无效备货和库存占用，提高钢铁企业阀门备件有效性和及时性，降低了用户的备件库存量提高经济效益。目前公司已在国内重点钢铁企业全面运用，取得较好预期效果，正向其他大型钢企推广，部分客户已投入使用。我们预计公司有望凭借“阀门管家”新模式切入到冶金通用阀门领域，打开需求空间。

能源板块稳定增长，节能服务、氢能业务持续推进。2021年公司能源行

业收入5.71亿元，同增31.42%，受益石油化工行业产能整合改造趋势，毛利率15.86%，同增0.57%。2021年节能服务板块，瑞帆节能新签订单28.27亿元（主要包括邯郸钢铁16亿、津西钢铁10亿），由于建设周期长目前尚未形成收入。此外瑞帆节能推出金属膜除尘，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放低于5mg/m3，未来公司将向国内各地的钢铁企业推广。我们认为公司自主研发的金属膜除尘对传统除尘技术的替代空间较大。此外，公司定增加码无锡法兰，竞争力夯实，业务增速有望提升，2021年无锡法兰新签订单6.54亿，另外公司氢能和军品等业务仍加快推进。公司主业保持高增，积极拓展新业务领域，长期成长空间较大。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.45亿元、4.52亿元和5.77亿元，相对应的EPS分别为0.68元/股、0.89元/股和1.14元/股，对应当前股价PE分别为22倍、17倍和13倍。维持“买入”评级。

风险因素：业务进展不达预期、政策变动、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。