事件：洽洽食品披露2022 年半年报，公司上半年实现营收26.8 亿元，同比+12.5%，实现归母净利润3.5 亿元，同比+7.3%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长+3.3%。22Q2 单季度公司实现营收12.5 亿元，同比+24.4%，实现归母净利1.4亿元，同比+10.5%，实现扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长4.6%；l 葵花子实现较快增长，坚果受疫情影响增速放缓。（1）上半年公司葵花子营收同比+14.3%达18.44 亿元，增速同比去年提升18.6pct，我们判断原因有三：去年同期低基数、今年上半年疫情影响下居家消费场景增多、葵花子品类提价效应显现。（2）上半年公司坚果营收同比+13.8%达5.25 亿元，增速较去年同期大幅放缓。公司坚果产品以每日坚果以及坚果礼盒为主，具备一定礼赠属性，疫情影响下消费场景受损，对坚果产生较大影响，此外2022 年春节相对前移，部分年货节收入确认体现在了21Q4。
原材料及能源价格上涨带来成本压力，期间费用率小幅下降。（1）22H1 公司毛利率同比-1.3pct 至29.3%，其中葵花子毛利率同比-0.4pct 至31.6%，坚果毛利率同比+0.2pct 至25.7%。我们判断毛利率下降主要系原材料价格上涨所致，22H1 公司营业成本中的直接材料成本同比+14.5%达15.3 亿元，增速快于整体营收增速。
此外，上半年直接人工、折旧、能源及其他成本同比增加5200 万元，增加幅度达到23.9%。（2）22Q2 销售/管理/财务费用率分别为8.6%/6.6%/-0.5%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.1pct，整体期间费用率小幅下降。
展望下半年，坚果品类增速有望回升，成本压力趋缓将带来更大利润弹性。（1）我们判断疫情影响将有所减弱，同时今年中秋、国庆双节相隔时间较远，利好坚果产品消费场景恢复，预计坚果品类下半年收入增速将环比提升；瓜子品类则将继续围绕品类细分和渠道深耕进行推动，有望维持两位数增速。（2）成本方面，6月以来部分大宗原材料价格有所回落，预计公司成本压力将得到缓解，下半年利润有望展现出更大弹性。
看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线，维持“增持”评级。短期来看，疫情期间公司瓜子动销顺畅，保障整体收入稳健增长，2022 年有望充分享受提价红利，业绩确定性更高，弹性有望兑现。长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。根据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024 年营业收入为69.3/79.2/89.2 亿元，同比分别增长15.8%/14.2%/12.6%； 归母净利润为10.6/12.6/14.8 亿元， 同比分别增长14.1%/18.7%/17.8%； EPS 分别为2.09/2.48/ 2.92 元，对应PE 分别为25.2x/21.2x/18.0x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期
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