稳健医疗：高基数效应逐渐消除，消费板块占比提升

由于同期高基数效应，2021年营收有所下降。2021年公司实现营业收入80.37亿元，同比-35.87%；实现归母净利润12.39亿元，同比-67.48%；扣非后净利润10.29亿元，同比-72.57%。基本每股收益为2.91元，去年同期为9.80元。分季度看，2021年Q4公司实现营业收入22.17亿元，同比-26.35%；归母净利润1.35亿元，同比-79.51%；扣非后净利润0.8亿元，同比-87.02%。公司2022年Q1实现营业收入23.22亿元，同比+2.37%；归母净利润3.57亿元，同比-25.69%；扣非后净利润3.28亿元，同比-27.89%。2020年由于疫情原因业绩基数较高，2021年业绩出现回落。

医用耗材收入高基数下有所下降，后疫情时代健康生活消费品热度高。

公司主要产品分为医用耗材、健康生活消费品两类。2021年，健康生活消费品受益于消费需求复苏、公司产品升级等因素，实现正向增长。2021年，医用耗材/健康生活消费品实现收入39.22/40.54亿元，同比分别-56.03%/+15.27%，健康生活消费品收入占比显著提升。

其中，医用耗材业务中，营收变化较大的包括手术室感染控制产品、防护产品，同比去年同期分别变化-37.19%、-66.09%。因为疫情在国内得到有效控制，全球防护产品供应充足和销售价格常态化，手术室感染控制产品及防护产品营收同比下降。在健康生活消费品中，由于营销活动增加品牌知名度、美誉度，2021年卫生巾营收达到5.48亿元，同比上升31.69%。

此外，得益于线上销售平台自动补货上新功能效果，2021年婴童用品/婴童服饰/成人服饰营收分别为3.62/5.09/6.8亿元，同比上升30.16%/38.77%/51.92%。

毛利率、净利率同比回落，费用率显著提升。由于疫情趋于平稳和疫情防护用品市场逐渐回归常态，耗材产品销售价格下降，2021年毛利率为49.88%，同比-9.67pct。分业务看，2021年消费板块毛利超过医疗，医用耗材/健康生活消费品的毛利率分别为达47.50%/52.24%，同比-13.97pct/-2.96pct；分产品，主要产品医用耗材-防护产品/健康生活消费品-棉柔巾的毛利率为54.19%/48.56%，同比-13.24pct/-4.33pct。费用端，2021年期间费用率为32.77%，同比+11.69%；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.75%/5.65%/3.71%/-1.34%，分别同比+12.18pct/+2.17pct/+0.43pct/-3.08pct。其中，销售费用率增加主要由于受收入准则影响运输费计入营业成本、全棉时代的广告宣传及市场推广费增加所致；财务费用率下降主要是由于自有资金进行日常现金管理收益增加，利息收入增加以及汇兑损失减少。公司2021年净利率为15.40%，同比-15.10pct。分季度来看，公司2021年Q4净利率为6.02%，同比-15.89pct；公司2022年Q1净利率为15.40%，同比-5.8pct。

公司注重品牌塑造与质量保证，持续引领市场。公司主要以“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”及“PureH2B津梁生活”三大品牌来分别覆盖医用耗材、健康生活消费品板块的纺织类消费品和美妆、个护、运动等消费品，品牌差异化明显，均保持较高的营收水平。产品层面，公司通过创新能力和前瞻性引领市场并把握先机。在全球医用耗材市场、医用耗材行业和消费品行业快速发展的市场态势下，公司首创全棉水刺无纺布，围绕医用耗材和健康生活消费品不断推陈出新，保证产品高质量，增加原有客户粘性、获取新客户。

拟收购隆泰医疗，巩固高端伤口敷料龙头地位。4月10日公司公告，拟使用自有资金7.28亿元收购隆泰医疗55%股权以丰富公司产品线，拓展国内外业务渠道，完善公司战略布局。隆泰医疗成立于2012年，主营业务为高端伤口敷料的研发、生产及销售。2021年隆泰医疗实现销售收入3.5亿元，其中硅凝胶泡沫敷料等高端伤口敷料及造口产品合计实现销售收入2.8亿元，处于行业领先地位。公司2021年高端伤口敷料产品实现营业收入1.07亿元，同比增长23.04%，此次收购对于公司打造高端伤口敷料龙头地位具有重要战略意义。

投资建议：公司通过三大品牌实现医疗+消费两大板块协同发展，不断拓展产业边界，已逐渐发展为覆盖多领域的医疗大健康企业。受益于疫情影响逐渐减小、消费需求回暖，公司健康生活消费板块稳定增长。医用耗材收入与毛利率受去年同期高基数影响有所回落，但公司品牌力较强，产品质量高，看好未来长期增长潜力。预测公司2022-2024年EPS分别为3.27元、3.74元、4.47元，对应PE分别为18X、16X、13X，维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情带来业绩波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、行业政策及标准变化的风险、募集资金项目风险等。