杭州银行2021年报点评：利润高增，不良双降

报告导读盈利持续提升，资产质量扎实，股权结构优化。

投资要点 业绩概览杭州银行 2021年报：归母净利润同比+29.8%，增速环比+3.6pc；营收同比+18.4%，环比-1.6pc； ROE12.3%，同比+1.2pc； ROA0.72%，同比+7bp；不良额环比-0.8%，不良率 0.86%，环比-5bp，拨备覆盖率 568%，环比+8.3pc。

核心观点

1、盈利持续提升。 杭州银行 2021A 利润增速在前三季度持续增长的基础上进一步提升 3.6pc 至 29.8%，在已披露业绩上市行中位居前列。归因规模扩张提速，非息收入和减值的支撑加强。 ①规模： 21A 生息资产日均规模同比+18.5%，增速环比+0.4pc。 ②减值： 21Q4单季资产减值损失同比-23.4%，增速较 21Q3下降 49.9pc。 ③非息： 21A 非息收入同比+50.4%，增速环比+2.5pc，主要得益于中收增速环比+7.9pc。推测与在区域内强劲的财富管理需求下， 公司财富管理战略逐步落地，代销业务开始发力有关。

2、息差小幅下降。 21A 杭州银行净息差（期初期末口径） 1.64%，较 21Q3小幅下降 3bp，归因负债成本率上升较多。具体来看： ①资产端， 21Q4生息资产收益率环比+5bp 至 3.78%，主要归因高收益零售贷款占比提升， 21Q4零售贷款环比+7.4%，增速较贷款总额快 3pc。 ②负债端， 21Q4付息负债成本率环比+9bp 至 2.44%，主要归因存款占比下降，同时存款成本率上升， 21Q4存款环比+3.8%，增速较总负债慢 1pc， 21H2存款成本率较 21H1上升 7bp 至 2.24%。

3、资产质量扎实。 ①不良方面， 杭州银行 21Q4不良额环比下降 0.8%，不良率环比-5bp 至 0.86%，不良连续实现双降。前瞻指标方面， 21Q4关注率环比-18bp至 0.38%，逾期率环比-8bp 至 0.61%。 ②拨备方面， 杭州银行拨备覆盖率环比+8.3pc 至 568%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，资产质量夯实，实际风险下行下，预计杭州银行资产质量将保持稳中向好，扎实的拨备将继续为业绩释放打下基础。

4、股权结构优化。 根据 3月公司公告，大股东间股权转让完成后，整体股权结构中杭州国资占比提升，预计银政合作有望更加密切，有利于杭州银行进一步挖掘优质区域的潜在业务机会，助力快速发展。

盈利预测及估值预计 22-24年归母净利润增速 25.8%/20.5%/20.6%，对应 BPS 13.8/15.5/17.5元。

维持目标价 19.89元，对应 22年 PB 1.44x。现价对应 22年 PB 1.11x，现价空间 30%，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。