长城汽车：“深蹲“之后，期待渠道变革与新品投放成效

事项：

公司披露 2022年业绩快报，实现收入 1373.5亿（+0.7%），净利润 82.8亿元（+23.1%），扣非净利润 45.4亿（+7.1%）。

平安观点：

2022年长城汽车实现整车销量 107万台（-17%），其中越野品牌坦克实现销量 12.4万台（+46%），其它品牌均下滑。2022年公司海外销售 17.3万台（+21%）。据公司官方微信公众号信息，2022年长城汽车 20万元以上车型销量占比达 15.3%，上升 5个百分点，使得公司单车平均售价达12.87万（+20.8%）。

2022年为“深蹲”之年。2022年长城汽车受核心物料短缺影响大，从而影响了各品牌新品推出节奏及市场推广，尤其是 WEY 品牌表现不佳，其年度销量远低于前期规划，年销量低于 4万台。2022年公司总销量下滑，单车均价提升，使得全年收入基本持平，4Q22公司致力于渠道库存优化，加上年底一次性奖金发放等因素，导致 4Q22扣非净利润低于 2亿（4Q21为 5.5亿），相当于单车扣非净利润约 700元（4Q21约 3000元）。

2023年渠道变革与新品矩阵同步推进。公司股权激励计划考核目标中2023年销量目标为 160万台，净利润目标为 60亿（据此测算单车利润为3750元）。2023年公司计划推出超 10款新能源产品，哈弗 H-DOG、魏牌蓝山插混等多款新能源车型将陆续上市。2023年公司将着力进行营销体系变革，合并 WEY 与坦克渠道。独立哈弗新能源渠道，并推出哈弗新能源单独的产品序列。

盈利预测与投资建议：2022年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品 WEY大六座 SUV 蓝山、哈弗 H-DOG 等系列新车型陆续上市，公司有望走出调整期。我们认为，2022年的增长失速后，公司需要一段修复期，2023年初以特斯拉为代表的新能源车企开启价格战，使得新能源乘用车行业竞争态势进一步恶化，单车盈利进一步承压，长城汽车为打赢哈弗新能源 转型之战，势必更看重产销规模的增长，大量新品的推出及渠道的变革调整将使得公司 2023年各项费用大幅增长，因此我们下调公司业绩预测，预计 2022/2023/2024净利润为 83.4亿/84.7亿/116.4亿（原预测值为 2022/2023/2024净利润为 87.9亿/120.8亿/137.8亿），维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）哈弗新能源独立渠道推进节奏低于预期，导致哈弗新能源转型成果低于预期；2）WEY 的后续新品销量不及预期；3）纯电品牌产销规模未能增长，品牌定位不够清晰。

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