万和电气：Q4经营表现平稳，出口业务有所承压

事件：2023年1 月 30 日晚，万和电气发布 2022 年度业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润5.55-6.81 亿元，同比+55-90%；实现扣非后归母净利润5.71-6.62 亿元，同比+90-120%。

Q4 出口端仍承压，汇兑收益有所收窄。经我们计算，22 年Q4 公司预计实现归母净利润0.11-1.36 亿元，同比扭亏；实现扣非后归母净利润0.22-1.12 亿元，同比扭亏。我们预计Q4 单季度归母净利润环比或低于Q3，主要原因包括：1）类似于Q3，公司主营的厨房电器及热水器品类或在Q4 继续受到国内疫情、地产周期下行等因素扰动影响。2）参考海关出口数据，我国电炉、烧烤炉产品22 年Q4 对美国出口金额同比下滑约30%，与Q3 降幅类似，因此我们预计公司相关出口业务仍然承压。3）根据公告披露，22 年全年汇兑收益较前三季度约收窄一千万元人民币，意味着Q4 汇兑收益或为负，较Q3 单季度2800 万左右的体量明显下降。

国内消费与地产悲观预期或已见底，期待后续主业复苏及热泵增量。随着22 年年底防疫政策的调整以及地产相关纾困政策的出台，我们认为消费与地产行业悲观预期或已见底，23 年有望迎来复苏，带动公司主营的厨热业务全面回暖。此外，公司先后公告将在埃及、泰国等地新建产能，未来有望扩大国际市场辐射面、优化公司生产成本、提升行业竞争力。同时，我们建议积极关注公司在空气能热泵领域的品类与市场拓展，未来有望为公司收入及业绩贡献增量。

盈利预测：我们预计公司22-24 年营业收入分别为64.03/71.94/78.68亿元，分别同比-14.9%/+12.3%/+9.4%；归母净利润6.45/7.42/8.46 亿元，分别同比+80.2%/+15.0%/+13.9%, 对应PE 为10.75/9.34/8.20 倍。

风险因素：国内消费及地产复苏不及预期、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品开拓不及预期等。

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