同益中：防弹类需求持续旺盛，量利齐升持续演绎

事件：同益中发布 2022年度业绩预告。公司 2022年预计归母净利润1.72亿元，同比+227.96%；预计扣非后归母净利润 1.48亿元，同比+227.30%。22Q4预计归母净利润 3803.09万元，同比+238.02%，预计扣非后归母净利润 3679.31万元，同比+327.28%。

12月疫情反复造成短时间影响，高景气及扩产趋势不改。由于 12月疫情短期影响生产、物流，同益中 22Q4业绩增幅环比收窄，属于阶段性影响，防弹市场高景气延续。公司 22H1释放 500吨无纬布产能，原有 3320吨超高分子量聚乙烯纤维和 300吨无纬布产线技改提升使用效率，且更高吨价和毛利率的无纬布等复合材料占比提升，量价齐升带动公司业绩增长。同益中募投项目剩余的 2240吨纤维、2000吨无纬布、50万块防弹胸插板和 18万顶头盔产能预计到 2023年底投产，子公司盐城优和博现有超高分子量纤维产能 1000吨，其余 2000吨预计在 2023年内陆续投产，填补产能释放真空期。

防弹纤维需求旺盛，行业景气度延续。2023年国际地缘冲突延续，国内军队换装需求强劲，我们认为超高分子量聚乙烯纤维在防弹领域的需求持续增长。民用方面随着行业产能增加、成本及单价下降以及针对细分领域的工艺优化，超高分子量聚乙烯纤维在纺织、海上风电、建筑等领域具备渗透率提升趋势。前瞻产业研究院预计到 2025年全球需求量增长至 16.5万吨，国内需求量增长至 10.4万吨，全球和国内需求量 2020-2025年 CAGR 分别为 10.98%和 16.13%。

盈利预测：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维头部企业，具备稀缺认证资质，技术、规模和管理等方面均领先行业，在高景气周期内产能持续扩张，我们预计 2022-2024年归母净利润 1.72/2.66/3.20亿元，对应 PE 为 24/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示产能扩张不及预期；技术更新迭代；行业竞争加剧。

相关附件