君亭酒店：2021年稳步恢复，迈向全国扩张

事件:君亭酒店发布2021年报及2022年一季报：1）2021年实现营业收入2.78亿元/+8.39%，归母净利润3692万元/+5.28%，扣非归母净利润3117万元/+2.66%；2）2021Q4实现营业收入6558万元/-25.50%，扣非归母净利润39万元/-97.64%；3）2022Q1实现营业收入6151万元/-3.72%，归母净利润392万元/-44.58%，扣非归母净利润287万元/-48.32%。投资要点：全年营收稳步恢复，2022Q1因疫情反复有所下滑。公司2021年实现营业收入2.78亿元/+8.39%，其中2021Q4为6558万元/-25.50%，环比+0.16%；2022Q1为6151万元/-3.72%，环比-6.22%，公司存在部分未征用做隔离酒店的直营店，多位于长三角地区，受本轮疫情冲击严重，导致收入整体有所下滑。分业务：酒店运营（直营）2021年实现营业收入2.47亿元/+2.41%，占比89.01%，其中住宿服务为2.02亿元/+11.93%，占比72.93%，餐饮服务为2438万元/+8.68%，占比8.78%，其他配套为2025万元/-46.66%，占比7.30%；酒店管理业务（受托管理）为3051万元/+105.58%，占比10.99%。分地区：浙江省2021年营业收入为1.33亿元/-3.79%，占比47.86%，上海市为1.03亿元/+31.23%，占比37.08%；长三角地区营业收入共计2.40亿元/+9.28%，占比86.44%，长三角以外地区为3762万元/+13.50%，占比13.56%。2021经营情况有所复苏，2022Q1加大隔离酒店供给提升OCC。1）2021经营指标同比增长，2021Q4疫情反复下环比有所下降。

2021全年，RevPAR为231.15元/+26.19%，恢复至2019同期的80.50%；OCC为58.03%/+8.14pct，同比2019年-9.19pct；ADR为398.33元/+8.50%，同比2019年-6.75%。2021Q4，RevPAR为217.48元/-14.81%，恢复至2019同期的75.22%，环比-3.84%；OCC为53.95%/-15.55%，同比2019年-14.82pct，环比-2.04pct；ADR为403.12元/+9.74%，同比2019年-4.12%，环比-0.20%。2021年上半年，国内商旅市场有序复苏叠加2020年低基数效应，全年经营指标同比增长明显，2021Q4经营指标下滑受疫情反弹压制客流且彼时隔离酒店供给不足影响；2）2022年Q1隔离酒店供给大幅增加，OCC带动RevPAR同比提升。2022Q1，RevPAR为209.07元/+5.11%，恢复至2019同期的80.34%，环比-3.87%；OCC为59.70%/+7.58%，同比2019年-1.76pct，环比+5.75pct；ADR为350.2元/-8.23%，同比2019年-17.28%，环比-13.13%。3月以来，长三角地区受疫情冲击严重，公司大幅增加了隔离酒店供给，公司上海市、江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务，因此，虽然ADR同比有所下滑，但RevPAR仍受OCC拉动同比提升。并购君澜景澜大幅扩大规模，有序拓展全国重点城市。公司精耕细作中高端酒店，旗下君亭品牌以直营为特色，注重产品打磨，2021年管理和投资70余家酒店。随着2022年1月收购君澜和景澜，公司投资和管理酒店规模超过300家。2022Q1，以委托管理为主的君澜酒店新签约13家高端酒店并实现投资管理项目数超200家。公司计划依托君亭、君澜、景澜三个品牌从长三角逐步向全国重点城市拓展，2022年目标签约项目100家。毛利率有所优化，疫情影响及新租赁准则下费用率短期承压。1）2021年公司毛利率为33.27%，同比+8.13pct，分业务看，酒店运营毛利率为27.00%/+5.05pct，酒店管理毛利率为84.03%/+7.20pct，分地区看，上海市毛利率为44.95%/+8.15pct，浙江省毛利率为22.88%/+5.27pct；2021Q4毛利率为26.83%，同比-3.64pct，环比-5.86pct；2022Q1毛利率为28.85%，同比+1.33pct，环比+2.01pct，其中租赁业务的租赁费用大幅下降，为新租赁准则调整所致。2）新租赁准则及疫情下新店装修等多重因素导致费率有所上涨。2021年公司销售费用1350万，同比+33.61%，管理费用2314万，同比+45.17%，财务费用1939万，同比+2229.13%，三费率为20.19%，同比+9.69pct；2022Q1公司销售费用306万，同比+32.78%，管理费用677万，同比+68.82%，财务费用489万，同比-3.99%，三费率23.95%，同比+6.08pct。2021年，佣金推高销售费用，财务费用因执行新租赁准则大幅提升，2021年成都君亭新店装修期间开办费用及摊销增大管理费用，2022Q1的1-2月仍处于装修期间，营业后受疫情影响业绩并未释放，费率因而承压。投资建议：君亭酒店是我国中高端酒店标杆，在行业中高端升级的背景下，公司通过内生外延多种方式加速开店。

短期看，长三角大本营在疫情期间大幅增加隔离酒店供给，对疫情冲击有所缓冲，中长期看，中高端直营店高占比带来的高业绩弹性叠加加速拓店提升成长性，有望在疫情后带领给公司驶入发展快车道。我们预计2022-2024年公司实现营业收入4.26/5.88/7.49亿元，归母净利润0.6/1.17/1.74亿元，对应100.56/51.78/34.99xPE。维持公司“增持”评级。风险提示：疫情反复影响行业复苏节奏、拓店速度不及预期、并购后整合效果不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。