常熟银行：全年业绩靓丽，疫情下四季度略有波动

事件：常熟银行发布2022年业绩快报，实现营业收入88.08亿，同比增长15.1%，实现归母净利润27.44亿，同比增长25.4%；不良贷款率0.81%，环比上升3bp，拨备覆盖率537%，环比-5pct。

营收增速放缓，利润仍维持高增长。（1）公司2022年全年营收较前三季度下滑3.6pct至15.1%，其中4Q22营收同比仅5.2%。我们推测，一是由于四季度疫情扩散，小微贷款量价都受到负面影响；二是四季度市场利率上升导致债券投资收益、理财业务收入受到一定冲击，同日发布的招行业绩快报显示招行非息收入增速从前三季度的1.9%降至全年的-0.6%；（2）全年利润增速较前三季度小幅上升0.2pct至25.4%，推测公司在高拨备覆盖率的基础上减少了贷款减值的计提，维持了利润增长的稳定。

测算四季度净息差出现一定程度收窄。我们用营收/平均总资产模拟公司净息差变化，4Q22模拟净息差2.97%，环比大幅下行33bp，但考虑四季度非息对营收的拖累，实际的息差收窄幅度或明显低于模拟测算。四季度息差收窄我们倾向于是各种一次性因素的叠加，除了负债端因为理财赎回转入定期存款导致负债成本上升以外，更多的是四季度疫情对资产端小微贷款的影响。展望2023年，随着疫情过峰后小微企业经营环境得到修复，预计公司净息差将回归到合理水平。

受疫情影响四季度不良率略有波动。4Q22公司不良率环比上升3bp至0.81%，推测是四季度疫情快速达峰对小微企业短期经营及还款能力造成了一定影响，拨备覆盖率环比略降5pct至537%。但从全年来看，不良率较年初保持稳定，拨备覆盖率仍小幅提升，资产质量自2020年以来持续经受住了考验。展望2023年，随着疫情影响逐渐消退，预计资产质量仍将继续穿越周期。

投资建议：2022年在银行业经历疫情、地产等多重冲击下，公司经营依然稳健，业绩保持高增长，我们预计公司2023-2024年净利润增速分别为20.8%、19.9%，目前股价对应0.84x23PB，维持“买入”评级。

风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、小微竞争加剧、存款成本上升。

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