深圳机场2021年报点评：产能持续投放，打开未来成长空间

事件：公司发布 2021年年报。公司 2021年实现营业收入约 33.1亿元，同比增长 10.3%；归母净亏损约 0.34亿元，较上年盈利（0.28亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损约 0.75亿元，较上年盈利（0.11亿元）由盈转亏；但公司仍拟派发现金股利（税前）0.03元/股，合计拟现金分红（税前）约 0.62亿元。

机场收费减免政策结束，航空主业收入上涨。由于 2021年国内疫情多点散发，航空需求恢复受到抑制，公司 2021年旅客吞吐量约 3,636万人次（位于全国第三位），较 2020年同期下降 4.1%。较 2019年同期下降 31%，其中，国内、国际、地区旅客吞吐量分别同比下降 2.6%、85.0%、100%，分别相当于 2019年同期水平的 77%、2%、0%；公司 2021年航班起降架次约 31.8万架次，同比下降 0.8%。相当于 2019年同期水平的 86%。不过考虑到疫情期间施行的部分收费减免政策在 2021年内陆续结束，公司 2021年航空主业实现营业收入约22.7亿元，同比增长 9.2%。由于目前国内疫情仍有反复，公司 2022年 1-2月份的旅客吞吐量同比下降 23.74%，航班起降架次同比下降 9.81%。

成本刚性等拖累航空主业毛利率。公司 2021年航空主业营业成本同比增加10.4%，除了机场整体运营成本较为刚性的原因外，还叠加了经营租赁进表以及卫星厅转固的原因。公司航空主业 21年毛利率为-17.9%，较 2020年下降 1.3pct。

候机楼商业租赁收入同比增长。公司 2021年实现候机楼商业租赁收入约 3.5亿元，同比增长 6.8%，整个航空增值服务业务 2021年实现营业利润约 2.1亿元。不过深圳市人民政府于 2022年 3月发布了“纾困解难”相关措施，公司将减免租户房屋租金，初步估算减少公司 2022年营业收入约为 1亿元。

经营租赁进表带来负面冲击。虽然公司 21年收入同比提升 10.3%，毛利率同比增加 1.95pct 至 8.33%，推动公司整体毛利增加 44%至 2.76亿元，但经营租赁进表导致公司 2021年财务费用由 2020年的-0.34亿元增加至 1.26亿元。受此影响公司 21年营业利润为-0.11亿元，同比上年盈利（0.59亿元）由盈转亏。

产能持续投放，打开未来成长空间。深圳机场卫星厅已于 21年 12月 7日正式启用，可与 T3共同满足每年 5200万人次的保障需要；另外深圳机场高峰小时容量标准在 21年提升至 60架次；加上公司继续推动第三跑道建设以及 T1、T2航站楼改造的规划研究，深圳机场向着客货运“双枢纽”建设目标稳步前进。

投资建议：国内疫情虽有反复，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。基于新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司 22-23年净利润预测分别为-0.39亿元、+3.5亿元（原为+3.3亿元、+6.2亿元），新增 24年净利润预测 5.9亿元；基于公司基本面将逐步好转，维持公司“增持”评级。

风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。